>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】美國(guó)6月CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)通脹寬度回落！-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事項(xiàng)
美國(guó)6月CPI同比3.0%，彭博預(yù)期3.1%；核心CPI同比4.8%，彭博預(yù)期5.0%；季調(diào)CPI環(huán)比0.2%，彭博預(yù)期0.3%，季調(diào)核心CPI環(huán)比0.2%，彭博預(yù)期0.3%。
主要觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：6月份美國(guó)核心通脹明顯降溫，體現(xiàn)為核心通脹環(huán)比漲幅回歸至疫情前均值水平、“超級(jí)服務(wù)業(yè)通脹”漲幅明顯放緩、廣泛漲價(jià)擴(kuò)散壓力明顯收斂，但單月數(shù)據(jù)或不會(huì)影響聯(lián)儲(chǔ)7月再次加息，9月會(huì)議才是政策立場(chǎng)是否調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。就美債而言，長(zhǎng)期看，機(jī)構(gòu)可以開(kāi)始重視美債的長(zhǎng)久期配置，通脹寬度回落、核心通脹降溫，提供了配置盤(pán)的安全墊，美債可能已進(jìn)入較優(yōu)配置區(qū)間。短期來(lái)看，加息準(zhǔn)確次數(shù)的博弈很難把握。
從三個(gè)視角來(lái)看，美國(guó)核心通脹明顯降溫
6月份數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)核心通脹明顯降溫，體現(xiàn)在三個(gè)方面（圖2、4、5）：
第一，核心通脹環(huán)比漲幅回歸至疫情前均值水平，折年率視角已達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。6月核心CPI環(huán)比降至0.16%，自2021年初以來(lái)，首次回歸至疫情前的均值水平（疫情前三十年，核心CPI環(huán)比均值0.2%，2015-2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行期也是0.2%）。在過(guò)往報(bào)告中，我們反復(fù)提到，同比會(huì)受基數(shù)影響，環(huán)比更有意義，核心CPI環(huán)比回到0.2%，是評(píng)估美國(guó)去通脹成效最重要的指標(biāo)，因?yàn)閺恼勰曷蕘?lái)看，也就基本回到了聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)，而6月份的核心CPI折年率就從1-5月的5.1%，大幅下行至1.9%。
第二，聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)最關(guān)注的“超級(jí)服務(wù)業(yè)通脹”漲幅也明顯放緩。不含房租的服務(wù)業(yè)CPI環(huán)比進(jìn)一步回落至0.06%，最近三個(gè)月平均為0.23%，今年1-5月份為0.28%，去年為0.51%。即便剔除醫(yī)療保險(xiǎn)價(jià)格調(diào)整的技術(shù)性影響，也只有0.16%，而最近三個(gè)月、今年1-5月、去年分別為0.35%、0.4%、0.51%。
第三，以通脹寬度衡量的價(jià)格普漲壓力，邊際上繼續(xù)減弱，終于回落至最近二十年正常的波動(dòng)區(qū)間，或意味著廣泛的漲價(jià)擴(kuò)散情況已經(jīng)明顯收斂。同比漲幅超過(guò)2%的CPI細(xì)項(xiàng)比例從67.6%回落至62%，過(guò)去二十年，最高的兩次是2008年8月的73.9%、和2012年3月的66.2%。
如何評(píng)估對(duì)聯(lián)儲(chǔ)政策選擇和資產(chǎn)價(jià)格的影響？
但，核心通脹降溫或不能影響聯(lián)儲(chǔ)7月加息，9月會(huì)議才是下一個(gè)決策時(shí)點(diǎn)。首先，6月份核心通脹的降溫是真正的回歸還是“假摔”，單月數(shù)據(jù)尚無(wú)法證明，尤其是考慮到超級(jí)服務(wù)業(yè)通脹的降溫主要是受波動(dòng)較大的周期性服務(wù)，比如酒店、機(jī)票等價(jià)格的影響，其持續(xù)性仍待觀察。其次，目前時(shí)薪增速依然較高、就業(yè)市場(chǎng)和服務(wù)消費(fèi)仍具韌性，核心通脹的上行隱憂尚難言消退。最后，疊加6月FOMC會(huì)議紀(jì)要和近期聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言傳遞的鷹派信號(hào)，我們認(rèn)為，7月會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)再次加息25bp，9月會(huì)議才是政策立場(chǎng)是否有變的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)聯(lián)儲(chǔ)將有7-9月份的三個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估就業(yè)和通脹前景。
就美債市場(chǎng)而言，長(zhǎng)期看，機(jī)構(gòu)或許可以開(kāi)始重視美債的長(zhǎng)久期配置，通脹寬度回落、核心通脹降溫，提供了配置盤(pán)的安全墊，美債可能已進(jìn)入較優(yōu)配置區(qū)間。短期來(lái)看，加息準(zhǔn)確次數(shù)的博弈很難把握。
美國(guó)6月CPI數(shù)據(jù)簡(jiǎn)述
同比來(lái)看，在去年高基數(shù)的影響下，美國(guó)6月CPI同比大幅回落至3%；受本月房租、汽車、周期性服務(wù)環(huán)比漲價(jià)放緩影響，核心CPI同比也下行至4.8%。值得注意的是，下半年基數(shù)壓力將明顯下降（去年上半年CPI環(huán)比均值1%，去年下半年則為0%），CPI同比可能將觸底反彈，3%的讀數(shù)或是年內(nèi)低點(diǎn)。環(huán)比來(lái)看，核心CPI上漲0.2%，較1-5月份0.4%的水平明顯下了一個(gè)臺(tái)階，也是2021年二季度美國(guó)通脹上行期以來(lái)，首次回歸至疫情前0.2%的均值。在上個(gè)月點(diǎn)評(píng)中提到的三個(gè)核心通脹的“裂縫”，本月進(jìn)一步擴(kuò)大：第一，房租去通脹過(guò)程繼續(xù)進(jìn)行，房租增速回落至0.4%，前兩個(gè)月平均為0.5%，而去年四季度和今年一季度的高點(diǎn)則為0.7%-0.8%。第二，核心商品去通脹重啟。隨著本月二手車價(jià)格下跌0.5%（4-5月平均上漲4.4%），核心商品價(jià)格也由漲轉(zhuǎn)跌，下降0.1%（4-5月平均上漲0.6%）。第三，非住房的核心服務(wù)價(jià)格普漲的局面繼續(xù)改善，增速降至0.1%左右，是過(guò)去兩年的最低，主要受機(jī)票（-6.8%）、電話服務(wù)（-1.2%）、酒店（-2.3%）的拖累，休閑服務(wù)（0.5%）、家庭公用事業(yè)服務(wù)（0.4%）、其他個(gè)人服務(wù)（0.2%）繼續(xù)上漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)超預(yù)期惡化，通脹超預(yù)期下行
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