>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】6月通脹數(shù)據(jù)點評：CPI并非全面走弱，兩類價格偏強-230710
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
大小： |
1265KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項
6月CPI同比0%，預(yù)期0.2%，前值0.2%；核心CPI同比0.4%，前值0.6%；PPI同比-5.4%，預(yù)期-5%，前值-4.6%。
主要觀點
核心觀點：目前關(guān)于通縮的討論日漸增多，但多數(shù)人只用一個整體讀數(shù)看物價，因此對“通縮”討論越多，越可能導(dǎo)致價格持續(xù)低迷的自我實現(xiàn)。其實在CPI結(jié)構(gòu)中，依然有不少積極的價格信號，消費領(lǐng)域價格并非全面走弱的狀態(tài)：統(tǒng)計19個細分類別，有7個上半年表現(xiàn)“強”，4個“修復(fù)”，7個“弱”，1個無變化，表現(xiàn)“強”的類別，可能與出行社交鏈和消費修復(fù)偏下沉相關(guān)。
CPI并非全面走弱，存在不少積極的價格信號
定義三種價格動態(tài)：今年上半年，1）價格漲幅高于疫情前2016-19年和疫后2020-22年同期的，稱為“強”；2）低于疫前但高于疫后同期的，稱為“修復(fù)”；3）低于疫前和疫后同期的，稱為“弱”。
在19個細分的價格類別中，實際上，有7個“強”，4個“修復(fù)”，7個“弱”，1個無變化，綜合而言，消費領(lǐng)域的價格并不是全面走弱的狀態(tài)（圖1-3）：
一是，商品中，非耐用品價格表現(xiàn)普遍“強”，耐用品價格表現(xiàn)“弱”，或許和今年社交出行需求回補、消費修復(fù)下沉相關(guān)。在非耐用品中，服裝、鞋類、煙、中藥價格表現(xiàn)均“強”，西藥價格“修復(fù)”，酒類價格“弱”；而家用器具、交通工具和通信工具等耐用品價格表現(xiàn)均“弱”。
二是，服務(wù)中，受益于居民生活半徑打開，以旅游、餐飲、其他用品和服務(wù)（包含住宿和個人服務(wù)）為代表的接觸性服務(wù)價格表現(xiàn)均“強”；其余服務(wù)項價格較為分化，通信服務(wù)價格“強”，郵遞服務(wù)無變化，房租和醫(yī)療服務(wù)價格處于“修復(fù)”狀態(tài)，教育服務(wù)、家庭服務(wù)、交通工具使用及維修的價格表現(xiàn)“弱”。
后續(xù)來看，預(yù)計在三季度出行暑期旺季的支撐下，出行社交和接觸性相關(guān)的商品和服務(wù)價格表現(xiàn)可能延續(xù)“強”勢。隨著經(jīng)濟企穩(wěn)回升（華創(chuàng)WEI指數(shù)連續(xù)三周回升），耐用品價格跌幅或趨于企穩(wěn)或收窄，房租和其他服務(wù)價格將繼續(xù)修復(fù)。上述力量帶動下，預(yù)計下半年CPI同比、核心CPI同比將溫和上行。
CPI：能源和耐用品拖累讀數(shù)下行；7月同比或短暫轉(zhuǎn)負，后續(xù)將溫和回升
二季度，CPI同比從1.3%掉到0.1%，核心CPI同比從0.8%下行至0.6%。相比于食品和能源價格下降導(dǎo)致的CPI同比大幅下行，核心通脹的回踩，可能體現(xiàn)的是經(jīng)濟二次探底，傳導(dǎo)路徑來看，耐用品需求弱和青年失業(yè)問題是制約核心通脹的主要因素。當(dāng)月來看，除能源價格外，耐用品價格下跌是本月CPI同比掉至零增長的主要拖累。
CPI環(huán)比下降0.2%。其中，食品價格下降0.5%，高溫降雨天氣帶動鮮菜價格上漲；肉、蛋、果和水產(chǎn)品的供給總體充足，價格有不同程度的下降。非食品價格下降0.1%，降幅與上月相同。受國際油價下行影響，國內(nèi)能源價格下降；耐用品需求偏差疊加電商促銷，家用器具、交通和通信工具價格繼續(xù)下跌；房租季節(jié)性上漲0.1%，但仍低于疫前的中樞0.3%。
在去年高基數(shù)效應(yīng)的拖累下，預(yù)計7月份CPI同比或短暫轉(zhuǎn)負（-0.3%），但后續(xù)將溫和回升，到年底可能升至1%以上。
PPI：國內(nèi)外價格繼續(xù)共振走弱，但6月基本是底部
受石油、煤炭等大宗商品價格繼續(xù)回落以及高基數(shù)因素影響，PPI同比降幅擴大至5.4%。環(huán)比來看，PPI下降0.8%，國際定價的原油和有色鏈條行業(yè)，國內(nèi)定價的煤炭和黑色鏈條行業(yè)，價格繼續(xù)共振走弱。公布環(huán)比的30個行業(yè)中，僅6個上漲，處于2013年有數(shù)據(jù)以來的10%低位。但在傳統(tǒng)行業(yè)之外，一些技術(shù)密集型行業(yè)價格仍有所上漲，比如飛機制造、智能消費設(shè)備制造、醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造。
6月大概率此輪PPI周期的底部。展望后續(xù)，下半年P(guān)PI翹尾因素拖累將大幅緩解，是PPI回升最主要的推力，但年內(nèi)難以轉(zhuǎn)正。7月，翹尾因素將從-2.8%回升至-1.5%，今年Q1至Q4，翹尾因素分別為-1.1%、-2.7%、-0.7%、-0.3%。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)形勢以及歐美經(jīng)濟和貨幣政策的不確定性。
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