>> 華創(chuàng)證券-【每周經(jīng)濟(jì)觀察】第28期：經(jīng)濟(jì)的7個積極變化-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波,文若愚 |
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主要觀點(diǎn)
本周觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)的七個積極變化與資產(chǎn)展望
?。ㄒ唬┙?jīng)濟(jì)的七個積極變化
1、景氣觀察1：月度景氣指標(biāo)運(yùn)行趨穩(wěn)。月度景氣指標(biāo)重點(diǎn)觀察PMI。6月，制造業(yè)PMI有所趨穩(wěn)，達(dá)到49%，略好于5月的48.8%。自3月回落以來，首次不再下行。分行業(yè)來看，制造業(yè)四大行業(yè)（裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、高耗能行業(yè)），6月運(yùn)行皆趨穩(wěn)。
2、景氣觀察2：周度景氣指標(biāo)趨穩(wěn)向上。對于經(jīng)濟(jì)的周度景氣觀察（類似周度GDP的概念），我們構(gòu)建中國版WEI指數(shù)。此前，華創(chuàng)WEI指數(shù)在4月17日-23日當(dāng)周見頂后，經(jīng)歷了連續(xù)七周的回落，從6月18日當(dāng)周開始WEI指數(shù)趨穩(wěn)回升，已連續(xù)三周。
3、情緒觀察：匯率運(yùn)行趨穩(wěn)，預(yù)期修復(fù)。近期在經(jīng)濟(jì)邊際改善、央行持續(xù)關(guān)注下，匯率走勢有所趨緩。匯率趨穩(wěn)有助于市場預(yù)期的改善。從A股情緒指數(shù)來看，7月14日（美元兌人民幣即期匯率降至7.13），市場情緒指數(shù)回升至51。此前6月30日（即期匯率升至7.26），市場情緒指數(shù)為46。
4、實(shí)體負(fù)債展望：社融總量增速或見底。對于實(shí)體（含政府部門）的負(fù)債端（含股權(quán)融資），主要觀察社融。2季度，社融增速快速回落，從4月的10%降至6月的9%。拆分各個分項(xiàng)拉動率來看，受政府債拖累較大。5-6月社融增速合計回落1%，其中政府債的拉動回落幅度達(dá)到0.6%。展望下半年，預(yù)計政府債對社融的拉動將從6月的1.75%的回升至年底的2.12%，結(jié)合對其他項(xiàng)目的分析，我們預(yù)計，6月的9%大概率是年內(nèi)社融同比最低點(diǎn)，預(yù)計7月開始社融增速單邊震蕩回升，到年度社融增速有望回升至9.6%左右。
5、支出展望1：財政端，項(xiàng)目帶動下支出或?qū)⒓涌?。對于財政端，?dāng)下的現(xiàn)狀是，上半年支出增速偏低。1-5月，廣義財政支出增速僅為0.6%，遠(yuǎn)低于目標(biāo)值（按預(yù)算，全年廣義財政支出增速為5.9%）。對于下半年的財政支出展望，我們認(rèn)為或類似于2020年，增速明顯回升，而非2021年，增速進(jìn)一步下行。原因有兩個：一是當(dāng)下制造業(yè)需求感受不足、經(jīng)濟(jì)目標(biāo)完成難度加大背景下，需要財政支出加快，擴(kuò)大總需求。二是觀察發(fā)改委項(xiàng)目批復(fù)情況。1-5月，合計審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目總投資6672億元，略高于2022年同期。即，今年并未出現(xiàn)類似2021年、2018年，上半年項(xiàng)目批復(fù)偏少的情況。這意味著，大項(xiàng)目支撐下，需要下半年財政支出加快。
6、支出展望2：居民端，暑期出行帶動下支出或增多。參見正文。
7、支出展望3：企業(yè)端，PPI同比或見底，去庫或趨緩。參見正文。
?。ǘ┙?jīng)濟(jì)的綜合研判：2季度同環(huán)比或見底
對經(jīng)濟(jì)的綜合研判：同比環(huán)比或都將在2季度見底。
1）對于同比，我們預(yù)測2季度同比讀數(shù)在6.5%左右，對應(yīng)兩年平均增速為3.4%。從兩年平均的角度，意味著下半年兩年平均增速需要達(dá)到4%，全年方可完成5%左右的經(jīng)濟(jì)增長。即，同比，兩年平均角度，2季度或已見底。
2）對于環(huán)比，我們借助運(yùn)行指標(biāo)予以觀察。即社零、工增、固投三大運(yùn)行指標(biāo)的季調(diào)環(huán)比。2011年有數(shù)以來，三大運(yùn)行指標(biāo)的季調(diào)環(huán)比折年均值與GDP環(huán)比折年均值相關(guān)系數(shù)較高，達(dá)到0.7左右。且考慮到運(yùn)行指標(biāo)有價格因素，多數(shù)時候環(huán)比折年均值高于GDP環(huán)折年。2季度，從4-5月數(shù)據(jù)來看，運(yùn)行指標(biāo)環(huán)比折年均值僅為0.4%，遠(yuǎn)低于5%的GDP目標(biāo)，且有數(shù)以來僅有2022年的四季度、2020年的1季度比之更低。我們預(yù)計，三季度運(yùn)行指標(biāo)環(huán)比將出現(xiàn)改善，也即GDP環(huán)比三季度將出現(xiàn)改善。
（三）資產(chǎn)的研判：三季度，股或比債好一些
對于股票而言，三季度景氣、支出等多重指標(biāo)客觀改善或重塑分子端線性悲觀的預(yù)期，同時7月政治局會議或有“總量定力和結(jié)構(gòu)加力”的政策組合與三中全會改革預(yù)期發(fā)酵改善風(fēng)險偏好，對于股票可以更為樂觀一些，地產(chǎn)尋底未完成之前，大牛市仍難以期待。
對于債券而言，由于二季度利率多頭累積交易偏擁擠且共識偏強(qiáng)，疊加獲利盤較重，客觀而言，利多敏感度下降，利空敏感度上升。短期有諸多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或可能順次改善，交易反轉(zhuǎn)風(fēng)險需警惕。
二、每周經(jīng)濟(jì)觀察
景氣向上：1）發(fā)電耗煤增速回升。2）地鐵、航班出行繼續(xù)修復(fù)。3）BDI指數(shù)小幅反彈。4）國際油價繼續(xù)上漲。
景氣向下：1）地產(chǎn)及土地成交走弱。2）汽車零售連續(xù)兩周負(fù)增。3）螺紋表觀消費(fèi)、水泥發(fā)運(yùn)偏弱。
風(fēng)險提示：房價下跌；工業(yè)品價格持續(xù)下跌。
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