>> 中泰證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：淺析隱含評(píng)級(jí)的誕生與調(diào)整機(jī)制-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨,賴逸儒 |
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市場隱含評(píng)級(jí)是一種基于市場信息的評(píng)級(jí)方法。它是從市場價(jià)格信號(hào)和發(fā)行人的相關(guān)信息中提取的，是一種基于市場價(jià)格信息的信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測指標(biāo)。不同于傳統(tǒng)的基本面信用評(píng)級(jí)，市場隱含評(píng)級(jí)屬于債券債項(xiàng)評(píng)級(jí)，是基于證券市場價(jià)格信息的評(píng)級(jí)，是與對(duì)應(yīng)債券收益率較相關(guān)的評(píng)級(jí)體系，大多低于外部評(píng)級(jí)。
目前，中債市場隱含評(píng)級(jí)、中證市場隱含評(píng)級(jí)等評(píng)價(jià)體系能有效反映發(fā)債主體的信用風(fēng)險(xiǎn)及估值風(fēng)險(xiǎn)。其中，中證隱含評(píng)級(jí)是根據(jù)中證估值與收益率曲線水平綜合編制的信用債短期信用風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。種類主要包括AAA、AA、A、BBB等。兩者的規(guī)定等級(jí)種類的符號(hào)基本一致。本文以中債市場隱含評(píng)級(jí)為主要研究對(duì)象，中債市場隱含評(píng)級(jí)是以市場價(jià)格信息為主、綜合發(fā)行主體相關(guān)信息得到的債券信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，動(dòng)態(tài)反映了所在市場投資者對(duì)債券的信用評(píng)價(jià)。
根據(jù)《中債債券收益率曲線和估值基本原則》，中債市場隱含評(píng)級(jí)分為三等九級(jí)。其中，AAA為最高等級(jí)，說明發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)小。AA級(jí)以下債券的信用風(fēng)險(xiǎn)則顯著上升。對(duì)于CCC級(jí)以上等級(jí)可利用“+”“-”符號(hào)進(jìn)行調(diào)整，部分債券還使用數(shù)字“2”進(jìn)一步微調(diào)，表示略低于本等級(jí)。
隱含評(píng)級(jí)由債券可靠市場價(jià)格所處的收益率區(qū)間初步推導(dǎo)。在編制中債收益率曲線時(shí)，由于每個(gè)等級(jí)的樣本券是該等級(jí)較優(yōu)的個(gè)券，因此曲線上的收益率可以代表這個(gè)等級(jí)債券收益率水平的下限，比該等級(jí)低一個(gè)等級(jí)的收益率曲線代表了該等級(jí)收益率的上限，由此構(gòu)造出了一個(gè)收益率區(qū)間。通過判斷待評(píng)級(jí)債券的可靠市場價(jià)格落入哪個(gè)收益率區(qū)間，可以初步推導(dǎo)隱含評(píng)級(jí)
在初步推導(dǎo)債券市場隱含評(píng)級(jí)后，中債登結(jié)合信用分析和債券條款分析對(duì)初步推導(dǎo)的市場隱含評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行校驗(yàn)和微調(diào)，得到債券初始確認(rèn)的市場隱含評(píng)級(jí)。校驗(yàn)修正時(shí)主要考慮的因素包括區(qū)域及行業(yè)狀況、發(fā)行主體經(jīng)營及財(cái)務(wù)表現(xiàn)、外部增信效力等。
從隱含評(píng)級(jí)的構(gòu)建方法可知，當(dāng)債券信用風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)超過一定的臨界點(diǎn)時(shí)，中債市場隱含評(píng)級(jí)才會(huì)調(diào)整，因此，單純觀測中債市場隱含評(píng)級(jí)難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)債券較小的信用資質(zhì)變化。基于此，中債登于2021年發(fā)布了中債MIRS指標(biāo)，根據(jù)《中債MIRS指標(biāo)編制說明》，該指標(biāo)以“債券檔位/隱含評(píng)級(jí)分檔數(shù)量”的形式展示，其中，債券檔位由小到大表示債券估值信用利差由小到大，“+”表示債券估值信用利差小于第1檔，“-”表示債券估值信用利差大于最后一檔。
中債MIRS通過比較債券估值信用利差與隱含評(píng)級(jí)各檔信用利差，計(jì)算得出債券所屬檔位。其中，債券估值信用利差是指債券估值收益率扣除流動(dòng)性因素后，與所屬等級(jí)曲線收益率之間的利差；所屬隱含評(píng)級(jí)信用利差是指債券所屬等級(jí)曲線與低一等級(jí)曲線之間的利差。
本文分析了中債市場隱含評(píng)級(jí)的三個(gè)作用，包括預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)、提高區(qū)分度和觀察行業(yè)景氣度。1）隱含評(píng)級(jí)的變動(dòng)通常早于債項(xiàng)評(píng)級(jí)，可以起到提早預(yù)警的作用；2）隱含評(píng)級(jí)符號(hào)相較債項(xiàng)評(píng)級(jí)更為豐富且呈近正態(tài)分布，具有更好的區(qū)分度；3）各行業(yè)債券隱含評(píng)級(jí)的分布情況變化可以一定程度上體現(xiàn)其行業(yè)景氣度的變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時(shí)或提取失誤；信用債統(tǒng)計(jì)口徑不準(zhǔn)確；評(píng)級(jí)體系和標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化；市場價(jià)格信號(hào)有誤。
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