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本報告導讀：
　　2023年白酒場景修復積極、庫存消化加快，醬酒長期維持升級與擴容，珍酒環(huán)比加速、品牌勢能凸顯，李渡做大做強文化品牌，四大品牌聚力、未來發(fā)展可期。
　　摘要：
　　維持增持評級。珍酒引領、李渡接力，持續(xù)深耕品牌營銷、文化傳播、產(chǎn)品結構、渠道構建，精細化運營能力強化，未來盈利改善可期、品牌有望突圍。目前對應2023年僅15XPE，價值顯著低估。維持2023-2025年EPS 0.49、0.61、0.78元，維持目標價12.09港幣。
　　白酒行業(yè)趨勢：2023年場景修復，醬酒長期積極。1）消費場景全面復蘇。2023年年初至今，白酒社交、餐飲、宴席、禮贈四大場景迎來全面修復，消費復蘇第一階段場景恢復趨勢未來確定。2）醬酒庫存消化加快。醬酒逐步回歸理性擴張，優(yōu)秀醬酒企業(yè)順應行業(yè)趨勢，持續(xù)強化控貨能力、提升終端動銷、加大消費者培育，力爭改善渠道庫存和動銷水平，近期庫存消化速度邊際提升，對未來批價趨勢保持耐性與樂觀。3）醬酒擴容、升級、集中趨勢延續(xù)。醬酒行業(yè)未來發(fā)展前景積極，隨著消費升級趨勢未來次高端價格帶有望延續(xù)積極增長。2023年以來白酒行業(yè)消費呈現(xiàn)明顯頭部化趨勢，醬酒未來隨著消費者品牌認知度持續(xù)提升，頭部集中趨勢有望延續(xù)。
　　珍酒引領、李渡接力，搶占未來發(fā)展機遇。1）珍酒：持續(xù)貫徹兩高、兩中戰(zhàn)略，圍繞6+8+N市場布局體系進一步下沉細分戰(zhàn)區(qū)，銷售精細化管理穩(wěn)步推進，全國化布局可期。2023年呈現(xiàn)加速恢復趨勢，Q2銷售積極，當下渠道庫存良性，核心大單品珍15價盤緩慢提升，對下半年發(fā)展保持信心，未來隨著成本端自產(chǎn)基酒逐步替代外采基酒，盈利能力有望持續(xù)提升。2）李渡：目標致力于打造中國新文化白酒頭部品牌，深厚文化基因與歷史底蘊下率先開創(chuàng)沉浸式體驗營銷，全國范圍構建“總舵—分舵、知味軒—小舵—線下社群”的四級體驗架構。3）湘窖：立足本土湖南市場，未來有望持續(xù)提升品牌知名度與區(qū)域市占率。
　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，支撐遠期發(fā)展。為提高基酒產(chǎn)能、支撐遠期發(fā)展，珍酒陸續(xù)開啟了石子鋪老廠區(qū)、趙家溝釀酒基地、珍酒莊園（白巖溝花香酒谷）項目、清溪溝釀酒基地、茅臺鎮(zhèn)雙龍村釀酒基地和仁溪溝釀酒基地等六大項目建設，預計在“十五五”期間，將形成釀酒10萬噸、儲酒40萬噸的總規(guī)模。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、海外市場流動性波動、食品安全風險等