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投資要點(diǎn)　
　　業(yè)績前瞻
　　23H1，預(yù)計(jì)主要險(xiǎn)企歸母凈利潤同比+8.1%，增速環(huán)比回落，主要受到投資端收益降低所致；壽險(xiǎn)NBV預(yù)計(jì)同比+26.5%，顯著加速增長；產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR）預(yù)計(jì)有所上行，但無大幅上行壓力。
　　驅(qū)動(dòng)因素
　　1、凈利潤：受股市、利率下行，以及新準(zhǔn)則影響，預(yù)計(jì)凈利潤增速邊際回落。①股市：23Q2，權(quán)益市場(chǎng)下行，滬深300指數(shù)下跌5.2%，而去年同期上漲6.2%，險(xiǎn)企權(quán)益投資收益預(yù)計(jì)承壓較大。②利率：23Q2，長端利率走低，10年期國債收益率從4月初的2.86%下降到6月底的2.64%，降幅22bp，而去年同期則從2.77%波動(dòng)上行至2.82%，23Q2利率的持續(xù)下行，對(duì)險(xiǎn)企的固收資產(chǎn)再配置形成挑戰(zhàn)。③新準(zhǔn)則：IFRS9新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，考慮有更多的權(quán)益資產(chǎn)計(jì)入FVTPL，投資收益的減少對(duì)利潤的直接沖擊加大。
　　2、壽險(xiǎn)NBV：受今年二季度儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)停售運(yùn)作，以及代理人渠道、銀保渠道的銷售驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)23H1壽險(xiǎn)NBV高增，達(dá)+26.5%，增速環(huán)比顯著提升。①需求端：市場(chǎng)的金融需求偏向防御性，更注重安全的資產(chǎn)配置，保本保息的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)適配客戶需求，疊加二季度3.5%預(yù)定利率產(chǎn)品停售運(yùn)作下，加速需求釋放。②渠道端：雖然代理人隊(duì)伍規(guī)模仍在下降（預(yù)計(jì)23H1末同比仍有20%左右的減少），但其產(chǎn)能提升較大，尤其保司在加大績優(yōu)人力的資源支持下，高產(chǎn)能人力貢獻(xiàn)提升顯著；銀保渠道新單保費(fèi)規(guī)模大增，且結(jié)構(gòu)優(yōu)化，各險(xiǎn)企著力提升期交產(chǎn)品的占比，進(jìn)而改善價(jià)值率的表現(xiàn)。對(duì)于23H2，受產(chǎn)品切換影響，預(yù)計(jì)短期對(duì)保險(xiǎn)銷售形成壓力，但鑒于存款利率下調(diào)（6大國有行5年期定存利率降至2.5%），競(jìng)品吸引力下降，預(yù)定利率3.0%的剛兌屬性的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)仍為市場(chǎng)稀缺品種，市場(chǎng)需求仍將延續(xù)，支撐負(fù)債端趨勢(shì)向上。
　　3、產(chǎn)險(xiǎn)COR：中國財(cái)險(xiǎn)去年二季度綜合成本率較低，今年恢復(fù)出行后，車險(xiǎn)賠付率提升，導(dǎo)致COR邊際上行，預(yù)計(jì)中國財(cái)險(xiǎn)23H1的COR為96.3%，環(huán)比上升0.6pc，同比略上升0.3pc，并無大幅上行風(fēng)險(xiǎn)，歸因一是去年增加未決賠款準(zhǔn)備金的計(jì)提，以緩沖今年的賠付壓力；二是公司內(nèi)部的“三灣改編”效能逐步釋放，在渠道費(fèi)用管控、精準(zhǔn)定價(jià)、獨(dú)立核保、減損理賠等方面持續(xù)優(yōu)化，降低成本率。
　　投資建議
　　壽險(xiǎn)NBV快增，產(chǎn)險(xiǎn)COR并無大幅上行風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)端利率及股市底部震蕩，當(dāng)前估值低位，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，個(gè)股推薦中國平安、中國太保、中國人壽、中國財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，壽險(xiǎn)改革滯緩，權(quán)益市場(chǎng)低迷，長端利率下行，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大