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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)前瞻
　　預(yù)計(jì)23Q2上市券商凈利潤(rùn)同比下滑11%，23H1凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%。其中，23Q2經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)條線有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要得益于交投活躍度提高、承銷(xiāo)規(guī)模提升。資管、投資凈收入或?qū)⑼认禄?，主要是受資本市場(chǎng)表現(xiàn)波動(dòng)影響。
　　驅(qū)動(dòng)因素
　?。?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)23H1上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比減少7%。23Q2市場(chǎng)日均股基成交額為11,219億元，同比增長(zhǎng)8%，判斷代買(mǎi)業(yè)務(wù)收入有所回暖。新發(fā)基金恢復(fù)程度不足，23Q2新發(fā)基金（按成立日）2,552億份，同比下滑38%，但股票+混合型新發(fā)基金773億份，同比增長(zhǎng)51%，預(yù)計(jì)23Q2整體代銷(xiāo)收入仍下滑，將拖累整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速至3%。
　　（2）投行業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)23H1上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入同比減少8%。23Q2行業(yè)承銷(xiāo)規(guī)模同比增長(zhǎng)15%，股、債權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模分別同比增長(zhǎng)1%/17%。23Q2全面注冊(cè)制已正式落地，IPO承銷(xiāo)規(guī)模為1,446億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比增長(zhǎng)122%，IPO承銷(xiāo)恢復(fù)的情況下，預(yù)計(jì)23Q2上市券商投行凈收入同比增長(zhǎng)12%。
　　（3）資管業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)23H1上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入同比下滑2%。23Q2末公募基金規(guī)模同比持平，較年初增長(zhǎng)3%至26.6萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)23Q2末券商資管規(guī)模同比下滑，但由于主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型導(dǎo)致資管費(fèi)率小幅提高，整體上拖累23Q2資管業(yè)務(wù)凈收入同比小幅下降2%。
　?。?）信用業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)23H1上市券商利息凈收入同比下降16%。23Q2日均兩融余額為16,159億元，同比小幅增長(zhǎng)3%?？紤]到賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)、應(yīng)付債券等規(guī)模增長(zhǎng)導(dǎo)致利息支出增速較高，預(yù)計(jì)會(huì)拖累23Q2利息凈收入下滑15%。
　?。?）投資業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)23H1上市券商投資凈收入同比增長(zhǎng)100%。23Q2上證綜指、滬深300指數(shù)分別下跌2.2%/5.1%（vs.22Q2上漲4.5%/6.2%），23Q2中債新綜合財(cái)富（總值）指數(shù)上漲1.67%（vs.22Q2上漲1.05%）。券商投資收益受股、債市表現(xiàn)影響較大，23Q2股票市場(chǎng)下行但債市表現(xiàn)較好，綜合考慮后預(yù)計(jì)23Q2投資凈收入同比降低10%。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)在高基數(shù)下23Q2凈利潤(rùn)將下滑，拖累23H1凈利潤(rùn)增速至20%。當(dāng)前板塊PB估值為1.3倍，處于十年9%分位數(shù)，向下空間有限，建議左側(cè)布局。推薦低估值龍頭中信證券、華泰證券、中金公司（H）以及業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的東方證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)不及預(yù)期；資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。