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本周市場有點(diǎn)“分裂”：一方面，市場找不到明顯利空，但投資者情緒卻起不來；另一方面，市場普遍對“穩(wěn)增長”政策不抱太大預(yù)期，但地產(chǎn)鏈周期和內(nèi)需消費(fèi)則相繼反彈。我們在路演過程中很多投資者也有類似的疑問：（1）當(dāng)前市場悲觀的原因到底是什么？（2）投資者情緒后續(xù)會如何演變？
　　就此問題，我們的基本看法如下：
　　第一、無明顯利空下跌一般是由流動性壓力和中長期悲觀預(yù)期導(dǎo)致的！部分投資者既擔(dān)心北上資金流出和注冊制的“抽血”，又沉浸在中美對抗和“重蹈90年代日本資產(chǎn)負(fù)債表衰退覆轍”宏大敘事中。不過，近期市場的“分裂”似乎又顯示投資者情緒并沒有表面上的那么“悲觀”。
　　第二、資金流出壓力很大嗎？注冊制不一定是負(fù)面影響，借鑒19年科創(chuàng)板設(shè)立，市場情緒反而能得到提振。即便“倒果為因”演繹，為了注冊制能成功實(shí)施，也需要市場情緒得到某種形式的提振。同時(shí)，中美緩和/加息尾聲，配置型/交易型北上資金流出的壓力也都會有所緩解。
　　第三、中美關(guān)系真的無解嗎？明年美國大選，當(dāng)前民主黨執(zhí)政，跨國資本是主要票倉，所以大選前需要緩和中美關(guān)系。邏輯類似18年“貿(mào)易摩擦”：當(dāng)時(shí)共和黨執(zhí)政，需要討好“紅脖子”，所以中期選舉前“極限施壓”。我們建議避免陷入“趨勢思維”和“宏大敘事”的悲觀情緒，而應(yīng)該敏銳捕捉“中美緩和小周期”的變化！
　　第四、近期政策節(jié)奏怎么看？23H2類似19年：在外部環(huán)境改善的背景下（中美緩和/加息尾聲/外需韌勁）,國內(nèi)政策可能會更加聚焦于“調(diào)結(jié)構(gòu)”主線。19日發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》聚焦高質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級；21日發(fā)布的《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》尚未明確提出具體投資規(guī)模以及資金來源。
　　第五、繼續(xù)“降維進(jìn)攻”，配置“調(diào)結(jié)構(gòu)-大安全”主線。（1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI的“算力基建”（通信基建/算力半導(dǎo)體）。（2）中美關(guān)系“緩和小周期”的出口鏈（新能源車鏈/家電）；（3）“中特估-央國企重估”的泛公用事業(yè)（電力/通信/交運(yùn)/建筑等）。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：策略觀點(diǎn)不代表行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動等。