>> 國信證券-汽車行業(yè)特斯拉系列之二十七：首輛Cybertruck下線，人形機(jī)器人有望2024年投入使用-230722
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
大小： |
2155KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
唐旭霞 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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事項(xiàng)：
2023年7月20日，特斯拉公布2023年Q2財(cái)報(bào)，特斯拉23Q2營收再創(chuàng)新高至249.3億美元，同環(huán)比+47.2%/6.8%；利潤端看，23Q2毛利率為18.2%，同環(huán)比-6.8pct/-1.1pct，營業(yè)利潤23.99億美元，同環(huán)比-2.6%/-9.9%，營業(yè)利潤率9.6%，同環(huán)比-4.9pct/-1.8pct；23Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤（GAAP下）27.03億美元，同環(huán)比+19.7%/+7.6%；現(xiàn)金流來看，23Q2經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為30.7億美元，同環(huán)比+30.4%/+22.0%，Q2自由現(xiàn)金流10.1億美元，同比+61.8%；汽車業(yè)務(wù)來看，23Q2特斯拉全球汽車產(chǎn)量為48.0萬輛，同環(huán)比+85.5%/+8.8%，交付46.6萬臺(tái)，同環(huán)比+83.0%/+10.2%；23Q1汽車板塊毛利率19.2%，環(huán)比-1.9pct(若剔除碳積分影響，23Q2汽車銷售毛利率環(huán)比-0.8pct）。我們測算23Q2特斯拉汽車銷售業(yè)務(wù)單車均價(jià)4.38萬美元、單車成本3.61萬美元、單車毛利0.77萬美元、單車營業(yè)利潤0.39萬美元。
北京時(shí)間7月20日清晨，特斯拉召開2023年第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議，結(jié)合財(cái)報(bào)內(nèi)容我們整理以下核心要點(diǎn)：1）售價(jià)：后續(xù)可能會(huì)繼續(xù)根據(jù)市場情況進(jìn)行價(jià)格調(diào)整；2）交付：23Q3產(chǎn)量可能有所波動(dòng)（改款3產(chǎn)線調(diào)試），維持2023年產(chǎn)量180萬輛目標(biāo)；3）Optimus：人形機(jī)器人11月左右進(jìn)行行走測試（目前10臺(tái)左右），明年有望在特斯拉工廠中發(fā)揮一些作用；4）智能駕駛：FSDBETA累計(jì)行駛里程超3億英里，7月Dojo超級計(jì)算機(jī)進(jìn)入生產(chǎn)階段；5）4680電池:產(chǎn)量較Q1提升80%，電芯能量密度比當(dāng)前高10%；6）新車型：第一輛Cybertruck已于德州超級工廠下線，下一代平臺(tái)研發(fā)工作也在穩(wěn)步推進(jìn)。
國信汽車觀點(diǎn)：關(guān)注（1）特斯拉全球放量（包括調(diào)價(jià)刺激需求+改/新款車型上市）；（2）智能駕駛技術(shù)和盈利模式創(chuàng)新創(chuàng)新；（3）特斯拉人形機(jī)器人推進(jìn)和突破三條主線。特斯拉放量降本及強(qiáng)勁費(fèi)用管控能力持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績，憑借細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢車型Model 3/Model Y產(chǎn)銷量持續(xù)突破，特斯拉已實(shí)現(xiàn)連續(xù)十五個(gè)季度盈利，22年全球累計(jì)交付131萬輛，同比+40%。同時(shí)2023年初以來，特斯拉車型在中國、歐洲、北美、日本、澳大利亞等地陸續(xù)推進(jìn)降價(jià)優(yōu)惠措施活動(dòng)，以及特斯拉后續(xù)在美國全系車型均可獲得7500美元補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)有望提振終端需求，疊加后續(xù)改款車型（Model 3）和新款車型（Semi、Cybertruck、下一代車型平臺(tái)）陸續(xù)上市和交付，長期來看特斯拉產(chǎn)銷規(guī)模有望持續(xù)向上突破，預(yù)計(jì)23年全球有望交付180-200萬輛；盈利層面，考慮到供應(yīng)鏈瓶頸緩解，放量降本+平滑交付曲線等方案不斷降本增效，以及后續(xù)制造&工藝層面的優(yōu)化升級（通過組裝工序優(yōu)化升級有望節(jié)省50%組裝成本），特斯拉整體汽車業(yè)務(wù)的盈利能力有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)；疊加能源及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)（23Q2儲(chǔ)能裝機(jī)同比+222%）和智能駕駛業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，以及特斯拉機(jī)器人順利推進(jìn)（2-5年內(nèi)有望交付，批量生產(chǎn)后售價(jià)低于2萬美元），特斯拉全球競爭力有望持續(xù)上行。
長期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的終端載體（智能駕駛汽車、機(jī)器人等），通過“硬件降本+軟件加成+Robotaxi共享出行”賦能新盈利模式。軟件上以FSD軟件、軟件商城及訂閱服務(wù)組合拳提高附加值，以共享出行打開智能駕駛運(yùn)用場景。持續(xù)看好特斯拉后續(xù)在智能駕駛技術(shù)及盈利模式的創(chuàng)新。我們長期看好特斯拉電動(dòng)車、儲(chǔ)能及能源業(yè)務(wù)、機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的拓普集團(tuán)、三花智控、新泉股份、旭升集團(tuán)、雙環(huán)傳動(dòng)、愛柯迪、精鍛科技、銀輪股份等
評論：
2023年第二季度交付創(chuàng)新高，營收同比+46%
特斯拉23Q2營收再創(chuàng)新高至249.3億美元，同環(huán)比+47.2%/6.8%，其中2.82億美元來自于出售碳排放額度（同環(huán)比-18.0%/-45.9%），約占整體營收的1.1%；利潤端來看，23Q2的毛利率為18.2%，同環(huán)比-6.8pct/-1.1pct，營業(yè)利潤23.99億美元，同環(huán)比-2.6%/-9.9%，營業(yè)利潤率9.6%，同環(huán)比-4.9pct/-1.8pct；23Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤（GAAP下）27.03億美元，同環(huán)比+19.7%/+7.6%，已連續(xù)第十六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，調(diào)整后EBITDA為46.53億美元，同比+23%；生產(chǎn)效率受到影響（柏林、德克薩斯工廠、4680電池爬坡）+匯率影響（預(yù)估造成6億美元負(fù)向影響）+全球以價(jià)換量策略等條件下，特斯拉盈利能力有所下滑；現(xiàn)金流來看，特斯拉23Q2經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為30.7億美元，同/環(huán)比分別+30.4%/+22.0%，Q2自由現(xiàn)金流10.1億美元（Q1為4.4億美元），同比+61.8%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物230.8億美元，同比+22%，環(huán)比略增，資金水平依舊扎實(shí)；汽車業(yè)務(wù)來看，23Q2特斯拉全球汽車產(chǎn)量為48.0萬輛，同環(huán)比+85.5%/+8.8%，交付46.6萬臺(tái)，同環(huán)比+83.0%/+10.2%，助力汽車板塊實(shí)現(xiàn)收入212.7億元，同環(huán)比分別+45.7%/+6.5%，營收占比85.3%，同環(huán)比-0.9pct/-0.3pct；23Q1汽車板塊毛利率19.2%，環(huán)比-1.9pct(若剔除碳積分影響，23Q2汽車銷售毛利率環(huán)比-0.8pct），同比-8.7pct(若剔除碳積分影響，23Q2汽車銷售毛利率環(huán)比-8.1pct）。
降價(jià)+產(chǎn)能爬坡短期壓制毛利率，費(fèi)用管控能力扎實(shí)穩(wěn)定
詳細(xì)來看汽車業(yè)務(wù)，首先產(chǎn)銷方面，得益于新工廠的持續(xù)增長以及上海、弗里蒙特工廠的強(qiáng)勁表現(xiàn)，2023Q
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