>> 國(guó)盛證券-紡織服裝行業(yè)周專題：服飾制造訂單改善在即，提醒上游板塊投資機(jī)會(huì)-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊瑩 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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1-專題一：6月服裝/珠寶終端消費(fèi)表現(xiàn)向好，服裝/珠寶社零同比增長(zhǎng)6.9%/7.8%
下游服飾消費(fèi)：6月國(guó)內(nèi)服裝/珠寶終端消費(fèi)仍然維持著穩(wěn)健復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布6月社零數(shù)據(jù)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額/服裝鞋帽針紡織品類/金銀珠寶類單6月零售額同比2022年6月增長(zhǎng)3.1%/6.9%/7.8%，對(duì)比2021年6月分別增長(zhǎng)6.3%/5.4%/11.2%，1-6月累計(jì)零售額同比2022年1-6月分別增長(zhǎng)8.2%/12.8%/17.5%，對(duì)比2021年1-6月分別增長(zhǎng)7.4%/1.4%/10.7%。
電商增速回暖，服裝銷售領(lǐng)先。按照渠道劃分，上半年，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長(zhǎng)8.2%、5.4%、4.6%、9.8%，超市零售額同比下降0.4%。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)10.8%（占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為26.6%），在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長(zhǎng)8.9%、13.3%、10.3%
2-專題二：服飾制造訂單改善在即，提醒關(guān)注上游板塊投資機(jī)會(huì)
上游服飾制造：我們跟蹤服飾行業(yè)重點(diǎn)公司2023Q2訂單及出貨情況同比仍表現(xiàn)較弱、但目前已初步出現(xiàn)環(huán)比改善趨勢(shì)，我們估計(jì)2023Q3~Q4服飾制造商基本面改善確定性較強(qiáng)，提醒關(guān)注板塊投資機(jī)會(huì)，優(yōu)先龍頭公司【華利集團(tuán)、申洲國(guó)際】，關(guān)注偉星股份、新澳股份1）2022Q3至今全球市場(chǎng)上主要的紡織服裝出口國(guó)相關(guān)產(chǎn)品出口表現(xiàn)均有走弱。2023年5月我國(guó)服裝及衣著附件出口金額同比-12.5%（1~4月分別-10.6%/-21.8%/+31.9%/+14.0%，其中3~4月去年同期基數(shù)相對(duì)較低），5月越南紡織品出口金額同比-16.1%（1~4月分別-24.2%/持平左右/-17.2%/-22.6%），1~4月孟加拉服裝出口金額分別同比+22.1%/+13.7%/-2.0%/-9.0%。2）我們跟蹤行業(yè)下游品牌商庫(kù)存及制造商訂單判斷，目前行業(yè)庫(kù)存逐步去化，我們判斷后續(xù)有望帶動(dòng)上游制造訂單，我們判斷服飾制造公司2023Q3起產(chǎn)能利用率有望環(huán)比好轉(zhuǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，Nike/Adidas/PUMA/UA/DECKERS/VF/迅銷集團(tuán)最新報(bào)告期庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為105/180/169/111/104/121/114天，我們判斷大部分公司連續(xù)幾個(gè)季度庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)環(huán)比改善
體現(xiàn)在上市公司業(yè)績(jī)層面，我們判斷2023H1服飾制造板塊公司報(bào)表表現(xiàn)預(yù)計(jì)較弱，基本面拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在2023Q3或Q4。
收入層面：1）2023Q1成衣制造板塊重點(diǎn)公司收入同比-7%/業(yè)績(jī)同比-29%，我們預(yù)計(jì)2023Q2服飾制造重點(diǎn)公司收入同比仍有下滑。2）考慮改善速度及基數(shù)情況，我們判斷2023H2制造公司基本面有望迎來(lái)明顯的逐季好轉(zhuǎn)。3）2023全年來(lái)看我們判斷制造商收入同比表現(xiàn)或面臨壓力、2024年收入則有望在低基數(shù)下快速增長(zhǎng)。
盈利質(zhì)量：短期產(chǎn)能利用率不足或抑制制造公司毛利率，后續(xù)有望修復(fù)。1）我們判斷短期產(chǎn)能利用率不足或使制造商毛利率承壓（主要系單位人工及折舊等成本攤銷較多），后續(xù)有望隨著訂單逐步好轉(zhuǎn)、產(chǎn)能利用率逐步修復(fù)而出現(xiàn)改善。2）與此同時(shí)，核心原材料棉花價(jià)格較此前有明顯下跌，我們判斷制造公司原材料成本壓力較此前有緩和、短期可能對(duì)毛利率形成利好
3-本周觀點(diǎn)：持續(xù)關(guān)注中報(bào)預(yù)期，推薦質(zhì)優(yōu)標(biāo)的
1）品牌服飾：波動(dòng)環(huán)境下男裝板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，短期流水復(fù)蘇較為迅速，我們持續(xù)推薦【報(bào)喜鳥、比音勒芬、海瀾之家】，H1業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)為40%-55%/35%左右/24%-32%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023PE分別為14/21/12倍。推薦港股羽絨服龍頭【波司登】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY24PE為13倍。
2）運(yùn)動(dòng)鞋服：終端流水穩(wěn)步復(fù)蘇，運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，我們核心推薦【安踏體育、李寧、特步國(guó)際】，H1業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)分別為20%左右/持平左右/10%-15%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023PE分別23/20/16倍，估值也處于歷史低位。推薦基本面表現(xiàn)優(yōu)異的運(yùn)動(dòng)板塊下游渠道商【滔搏】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY24PE為16倍。
3）紡織制造：當(dāng)前下游客戶庫(kù)存拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，建議關(guān)注【華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份】，我們預(yù)計(jì)H1業(yè)績(jī)分別下滑19%-25%/下滑20%-30%/略有下滑，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023PE為21/23/19倍。關(guān)注新澳股份。
4）黃金珠寶：板塊景氣度高，建議關(guān)注【周大?！?，對(duì)應(yīng)FY24PE為19倍，關(guān)注【老鳳祥、周大生、潮宏基】，我們預(yù)計(jì)H1業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為35%-40%/25%左右/40%+，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023PE為17/13/15倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游客戶訂單波動(dòng)影響營(yíng)業(yè)收入。
海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
棉價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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