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近期行情回顧：本月紡服板塊漲幅跑贏大盤。本月以來（2023/06/16-2023/07/17，下同）上證綜指/深證成指/滬深300漲跌幅分別+-2.43%/-1.95%/-2.62%，紡織服裝板塊上漲1.45%，漲跌幅在31個(gè)申萬一級行業(yè)中位列第11位。紡服個(gè)股中，本月至今佐丹奴國際（+25%）、新野紡織（+22%）、慕尚集團(tuán)（+20%）漲幅靠前，ST中潛（-88%）、ST柏龍（-25%）、中胤時(shí)尚（-22%）跌幅靠前。
　　品牌零售數(shù)據(jù)跟蹤：高基數(shù)致6月服裝消費(fèi)同比增速環(huán)比放緩、但較21年增速仍環(huán)比提升，線上環(huán)比5月增速放緩、高端女裝、男裝表現(xiàn)較好。1）整體：6月高基數(shù)下社零整體保持增長、增速有所放緩、同比+3.1%（23年5月同+12.7%）。6月服裝鞋帽針紡織品類零售額同+6.9%（23年5月同+17.6%），增速超過社零整體、但環(huán)比5月亦呈放緩，剔除基數(shù)原因，21-23年6月同期2年CAGR為+4.0%、較5月同期的-0.7%明顯好轉(zhuǎn)，整體仍處于恢復(fù)進(jìn)程中。2）線上：6月同比+6.5%（5月同+15.8%），環(huán)比5月增速回落，其中高端女裝增速較好、男裝增速轉(zhuǎn)正、運(yùn)動服飾增速放緩、休閑服飾降幅縮窄、家紡回落程度加深、戶外高基數(shù)下回落。
　　紡織制造數(shù)據(jù)跟蹤：6月紡織服裝出口增速降幅加深，但匯率貶值形成利好。1）出口：6月國內(nèi)整體出口同比-12.40%、降幅加深（5月同-7.5%），結(jié)構(gòu)上看，“一帶一路”國家相較更穩(wěn)定，歐美地區(qū)下滑幅度加深。紡織服裝6月出口增速降幅加深，紡織制品及服裝出口金額分別同比-14.34%/-14.50%（5月分別同-14.30%/-12.51%）。2023年5月以來，人民幣加速貶值，美元兌人民幣從6.91低點(diǎn)升至7.22高位，創(chuàng)2022年11月以來新低，隨人民幣匯率貶值，出口型紡織企業(yè)有望通過收入增長、匯兌損益增厚業(yè)績。2）原材料價(jià)格：國內(nèi)棉價(jià)回升、內(nèi)外棉價(jià)差環(huán)比5月回落。截至2023/7/17，國內(nèi)328級棉現(xiàn)貨17,884元/噸（06/16-07/14漲跌幅+2.0%）、內(nèi)外棉價(jià)差1,155元/噸（06/16-07/13漲跌幅-24.8%）。5月紗線、坯布庫存天數(shù)同比-15天、-2天至21天、38天。
　　品牌服飾觀點(diǎn)：6月高基數(shù)致流水增速放緩、但相較21年數(shù)據(jù)顯示修復(fù)態(tài)勢持續(xù)，預(yù)計(jì)中報(bào)表現(xiàn)亮眼。服裝社零、線上數(shù)據(jù)以及我們跟蹤的重點(diǎn)公司流水，6月同比增速均環(huán)比有所放緩，市場對服飾品牌6月進(jìn)入高基數(shù)期后復(fù)蘇存憂，但弱復(fù)蘇消費(fèi)環(huán)境下數(shù)據(jù)波動在所難免，且剔除基數(shù)因素、與21年同期相比、6月增速仍環(huán)比提升，我們判斷修復(fù)仍在繼續(xù)。近期不少品牌公司中報(bào)預(yù)增，顯示復(fù)蘇的確定性和韌性仍較強(qiáng)，預(yù)計(jì)中報(bào)總體較為亮眼。展望下半年，Q3隨去年基數(shù)走高、流水恢復(fù)預(yù)計(jì)有所放緩，但Q4又將呈現(xiàn)較強(qiáng)的修復(fù)彈性，考慮到下半年加盟商信心恢復(fù)對業(yè)績的貢獻(xiàn)，板塊下半年業(yè)績有望好于上半年，仍看好品牌服飾23年業(yè)績修復(fù)確定性。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)重點(diǎn)推薦流水復(fù)蘇早且復(fù)蘇力度大的男裝品牌如比音勒芬、海瀾之家、報(bào)喜鳥，運(yùn)動品牌龍頭估值已調(diào)整到歷史較低水平、長周期價(jià)值凸顯，“困境反轉(zhuǎn)”型品牌流水恢復(fù)較慢、但正經(jīng)營杠桿/逆勢開店有望促利潤彈性較大。
　　紡織制造觀點(diǎn)：6月出口壓力仍存、拐點(diǎn)漸近，人民幣貶值利好出口企業(yè)。紡服6月出口降幅擴(kuò)大、歐美地區(qū)壓力仍較大，從中報(bào)預(yù)告來看，由于外需疲軟、下游品牌處于去庫周期，多數(shù)紡織制造企業(yè)上半年業(yè)績?nèi)猿袎?，但趨勢上看訂單逐季改善、下滑呈環(huán)比收窄。同時(shí)5月以來人民幣加速貶值，利好出口型企業(yè)收入增長及匯兌收益，有望增厚業(yè)績。下半年隨國際品牌去庫周期持續(xù)推進(jìn)、庫存將逐漸恢復(fù)健康，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議緊密跟蹤后期訂單拐點(diǎn)的出現(xiàn)，其中：①出口型：23年上半年壓力仍存，但期間匯率貶值或增厚業(yè)績，預(yù)計(jì)下半年有望迎訂單向上拐點(diǎn)，關(guān)注布局運(yùn)動賽道上游的制造龍頭申洲國際、華利集團(tuán)訂單拐點(diǎn)的出現(xiàn)。②內(nèi)銷型：Q2受益國內(nèi)品牌復(fù)蘇、訂單呈逐季邊際改善，下半年海外品牌去庫完成后訂單或進(jìn)一步回暖，關(guān)注大國崛起背景及邏輯下的受益公司，如偉星股份（國產(chǎn)替代）、臺華新材（技術(shù)突破）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、消費(fèi)疲軟、原材料價(jià)格波動、人民幣匯率波動等。