>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：利率距破位僅“一步之遙”-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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后續(xù)政策導(dǎo)向若更傾向支持內(nèi)生性增長，長端利率向下破位的條件或較成熟。
1.豬肉批發(fā)價(jià)小幅反彈。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比反彈0.13%，同比降37.06%。山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲3.15%，但同比降幅擴(kuò)大至8.31%。7月14日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)降至108.2，同比降13.22%，該指數(shù)幾乎達(dá)到近15年來的低點(diǎn)（2018年7月初的108.0），7月食品CPI漲幅或因成本端壓力而收窄。
2.長債收益率距破位僅“一步之遙”。本周債市利率以震蕩下行為主，國債10年期收益率估值約2.61%，距此前除2020年疫情沖擊期外的低點(diǎn)（2022年8月的約2.60%）僅一步之遙。隨著重要關(guān)口迫近，利率下行的阻力也有所增加，后續(xù)能否破位，或取決于政策支持經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向。7月中上旬，30城商品房日平均成交面積僅約28.2萬平米/天，略低于有統(tǒng)計(jì)以來同期低點(diǎn)(2010年)。樓市壓力不容忽視、地產(chǎn)投資企穩(wěn)或更為滯后。
如果后續(xù)政策更傾向于支持產(chǎn)業(yè)投資和居民消費(fèi)信貸的內(nèi)生性增長，則利率杠桿的作用不可或缺。7月戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(EPMI)回落至47.1，創(chuàng)年內(nèi)新低。12個(gè)月移動(dòng)平均來看，EPMI和制造業(yè)PMI的趨勢(shì)比較接近，前者回落或意味著后者也面臨壓力。我們用12個(gè)月滾動(dòng)加總的工業(yè)企業(yè)利潤總額除以期末資產(chǎn)總額，得到工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)滾動(dòng)利潤率。從該指標(biāo)來看，規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)平均投資回報(bào)已接近2020年5月的低點(diǎn)。內(nèi)生性促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資可能需要長期利率水平突破非疫情沖擊期的低點(diǎn)水平。
3.美國樓市波動(dòng)促助長降息預(yù)期。6月美國通脹放緩，雖然核心CPI仍保持4.9%的較高同比漲幅，但剔除住房后的核心CPI同比漲幅已降至2.8%。如果僅看剔除能源和食品的商品消費(fèi)價(jià)格（核心商品價(jià)格），同比漲幅已回落至1.4%。綜合來看，目前對(duì)美國通脹韌性影響較大的因素是房價(jià)上漲對(duì)房租的滯后效果。美國流通中過剩的貨幣供給對(duì)房價(jià)影響較為明顯，但主要房價(jià)指標(biāo)（如標(biāo)普/CS二十城指數(shù)）在去年4月見頂后，近1年來處于同比漲幅收窄趨勢(shì)，至今年3月轉(zhuǎn)入同比下降。按照以往經(jīng)驗(yàn)，美國房價(jià)可能影響滯后約1年的房租同比漲幅。該邏輯強(qiáng)化了期貨市場對(duì)明年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的預(yù)期（圖表39），但大宗價(jià)格反彈也增加通脹回落的不確定性，此外全球經(jīng)濟(jì)增長放緩風(fēng)險(xiǎn)也繼續(xù)影響商品市場；美元匯率、美債長期收益率和代表性大宗商品價(jià)格本周以震蕩為主。
布倫特和WTI原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比降0.03%和漲0.56%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比降0.17%、鋁現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比降0.01%；銅金比價(jià)環(huán)比降1.33%。
本周國內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降1.52%；產(chǎn)能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比降1.22%；全國247家鋼廠高爐開工率環(huán)比降0.87%，南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲2.48%。螺紋鋼庫存環(huán)比升1.84%，7月14日當(dāng)周螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比降1.16%。
4.7月大中城樓市保持弱勢(shì)。7月16日當(dāng)周100大中城市成交土地總價(jià)環(huán)比升83.18%；成交土地溢價(jià)率環(huán)比升44.09%。30大中城市商品房成交面積環(huán)比降3.77%；一線城市成交面積環(huán)比降0.35%；二線城市成交面積環(huán)比降9.38%；三線城市成交面積環(huán)比升8.06%。如前所述，7月中上旬30城商品房成交面積略低于有統(tǒng)計(jì)以來的7月歷史成交水平下限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。
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