>> 招商證券-紡織服裝行業(yè)周觀點(diǎn)：重視高股息的細(xì)分龍頭投資機(jī)會(huì)-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 291KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、23年6月消費(fèi)弱復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，受高基數(shù)影響，6月整體社零、限上服裝、限上化妝品、限上珠寶增速放緩，海外需求疲軟&去庫(kù)進(jìn)行中導(dǎo)致出口下滑。紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資額延續(xù)下滑，布、紗產(chǎn)量同比減少。棉、紗價(jià)格穩(wěn)中有升。
內(nèi)銷增速放緩：23年6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額接近4萬(wàn)億，同比增加3.1%，其中鞋服針紡?fù)仍黾?.9%；化妝品同比增加4.8%；金銀珠寶同比增加7.8%。
出口延續(xù)下滑：23年6月紡織品及服裝出口同比減少14.4%至267億美元，其中紡織品紗線同比下降14.3%；服裝及衣著附件出口同比下降14.5%。
供給端：紡織及服裝行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放緩。23年6月份紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比下滑2.0%，布產(chǎn)量同比減少5%至29億米。
原料價(jià)格穩(wěn)中有升：23年6月份國(guó)內(nèi)黃金均價(jià)為449元/克，環(huán)比持平；國(guó)外金價(jià)23年6月均價(jià)1940美元/盎司，環(huán)比減少2.87%。棉價(jià)：23年6月國(guó)棉328均價(jià)為17280元/噸，同比減少15.3%，環(huán)比增加5.6%。份紗線均價(jià)23415元/噸，同比減少16.05%，環(huán)比增加2.70%。粘膠短纖均價(jià)環(huán)比減少0.29%至13012元/噸，粘膠長(zhǎng)絲均價(jià)環(huán)比持平至43600元/噸，滌綸短纖均價(jià)環(huán)比減少0.65%至7205元/噸，滌綸長(zhǎng)絲均價(jià)環(huán)比增加0.33%至7573.8元/噸。
2、品牌端：港股運(yùn)動(dòng)鞋服品牌23Q2運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，表現(xiàn)符合預(yù)期
安踏2023Q2運(yùn)營(yíng)情況：安踏主品牌：零售額同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，庫(kù)銷比小于5X，零售折扣較去年同期持平。安踏大貨和兒童同比均高單位數(shù)增長(zhǎng)，線上同比中單位數(shù)增長(zhǎng)。FILA：零售額同比增長(zhǎng)10%-20%高段，庫(kù)銷比小于5X，零售折扣較去年同期改善。大貨同比20%增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA fusion同比低雙增長(zhǎng)，兒童同比中雙增長(zhǎng)，線上增長(zhǎng)60%-65%。其他品牌：零售額同比增長(zhǎng)70-75%?？陕≡鲩L(zhǎng)100%，迪桑特增長(zhǎng)60%+。
特步2023Q2運(yùn)營(yíng)情況：特步主品牌全渠道流水增長(zhǎng)高雙位數(shù)，較21年同期增長(zhǎng)30%。線下快于線上，童裝流水增長(zhǎng)30%+，跑鞋流水增長(zhǎng)30%+。零售指標(biāo)看：23Q2零售折扣75折。截至23年6月末渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)小于5個(gè)月。去年秋冬產(chǎn)品庫(kù)存會(huì)持續(xù)處理。預(yù)計(jì)年底庫(kù)存周轉(zhuǎn)能回到疫情前水平（4個(gè)月左右）。
361度：2023Q2大貨線下零售額同比增長(zhǎng)10%-15%，兒童線下零售額同比增長(zhǎng)20%-25%。折扣70-72折，庫(kù)銷比5X。電商渠道流水同比增長(zhǎng)30%。
3、投資建議：重點(diǎn)關(guān)注低估值、高股息率的細(xì)分龍頭
富安娜：藝術(shù)家紡差異化典范，渠道控制力強(qiáng)
1）家紡龍頭與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度弱化：頭部品牌通過線上銷售專供款，以及被子枕頭等升級(jí)產(chǎn)品，推動(dòng)日常更換需求占比提升，我們估算目前日常換洗需求占比40%左右，喬遷、婚慶、禮品需求各占20%。
2）2020年以來行業(yè)集中度持續(xù)提升：頭部品牌水星、羅萊、富安娜渠道下沉，給經(jīng)銷商支持力度大；發(fā)力線上實(shí)施降維打擊，搶奪線下區(qū)域品牌以及線上白牌的份額。
3）富安娜能夠逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)的原因：品牌端：具有獨(dú)特的藝術(shù)風(fēng)格，產(chǎn)品差異化風(fēng)格突出，匹配中高端定價(jià)，深受二三四線城市高凈值客群的喜愛。產(chǎn)品端：套件占比40%，被子枕頭等芯類產(chǎn)品的收入占比超過了45%，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)。渠道控制力強(qiáng)，店效提升：直營(yíng)收入7億+水平（400多家店），線上收入從2019年的10億增長(zhǎng)至2022年的12.8億元。經(jīng)銷商體系優(yōu)勝劣汰，收入從2019年的7.5億增長(zhǎng)至2022年的8.3億元（1000家店）。
4）逆境中盈利能力較強(qiáng)且保持穩(wěn)定：2019年-2022年ROE穩(wěn)定在14%-15%之間，凈利潤(rùn)率穩(wěn)定在17%-18%，毛利率從52%提升至54%?，F(xiàn)金流充足，2019年后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)的比例均超過1。股利支付率在2018年后超過80%。
5）投資建議：預(yù)計(jì)2023年-2025年公司凈利潤(rùn)規(guī)模分別為5.82億元、6.37億元、7.04億元，同比增速分別為9%、9%、10%。對(duì)應(yīng)24PE11X，股息率TTM達(dá)到7。考慮到行業(yè)集中度持續(xù)提升，公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)能力，優(yōu)質(zhì)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，估值中樞有望進(jìn)一步抬升，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
滔搏：運(yùn)動(dòng)鞋服零售龍頭重啟增長(zhǎng)，數(shù)字化提效構(gòu)建長(zhǎng)期壁壘
1）兩大國(guó)際品牌逐漸走出疫情與棉花事件陰霾，在跑鞋、籃球鞋等功能性品類中份額恢復(fù)，品牌呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)。耐克FY23Q4與阿迪23Q1在大中華區(qū)銷售收入分別同比+25%、-9.4%，逐季改善；耐克FY23Q4大中華區(qū)庫(kù)存金額同比高單位數(shù)下滑，庫(kù)存數(shù)量雙位數(shù)下滑。
2）豐富品牌矩陣，在兩大主力品牌基礎(chǔ)上合作國(guó)潮主流與小而美專業(yè)品牌。耐克與阿迪是公司合作二十年左右的兩大主力品牌，2022年開始與李寧合作，近日，公司宣布與冷山、凱樂石、HOKAONEONE等戶外品牌合作。
3 ）線下調(diào)整門店擴(kuò)面積重質(zhì)量，數(shù)字化賦能提高運(yùn)營(yíng)效率。FY2017-FY2023，300平以上門店數(shù)占比從2.6%增至16.1%，F(xiàn)Y2023單店平均銷售面積同比+9.2%，大店增長(zhǎng)顯著。同時(shí)考慮到經(jīng)營(yíng)杠桿，大店的單店利潤(rùn)率向上彈性更大。
4）投資建議：預(yù)計(jì)公司FY2024-FY2026歸母凈利潤(rùn)規(guī)模分別為23.73億元、27.86億元、31.92億元，同比增速分別為29%、17%、15%。對(duì)應(yīng)FY24PE16X，F(xiàn)Y25PE14X，股息率TTM為7
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