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主要觀點(diǎn):
　　本周H股運(yùn)動(dòng)品牌公布23Q2運(yùn)營數(shù)據(jù)。我們總結(jié)如下：1）零售額：特步主品牌增速最高、實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長，我們分析主要來自功能性產(chǎn)品帶動(dòng)；2）電商渠道：行業(yè)均呈現(xiàn)放緩，361度電商維持30%增長，我們分析主要由于低基數(shù)及O2O策略；3）折扣：行業(yè)均呈現(xiàn)環(huán)比改善、但同比仍承壓的趨勢(shì)，其中特步為7.5折、表現(xiàn)最好，我們判斷主要源于功能性產(chǎn)品銷售占比提升；4）庫銷比：特步低于5個(gè)月，我們判斷柔性供應(yīng)鏈提升23H1售罄率，從而降低庫銷比。5)費(fèi)用率：我們預(yù)計(jì)下半年各品牌圍繞亞運(yùn)會(huì)、明年奧運(yùn)會(huì)將增加營銷推廣活動(dòng)，但費(fèi)用率尚在預(yù)期范圍。6）全年預(yù)期：整體來說，雖然5、6月終端零售放緩，但基本符合全年收入目標(biāo)達(dá)成進(jìn)度，個(gè)別品牌有一定難度。
　　投資觀點(diǎn)：目前市場(chǎng)主要擔(dān)心Q3基數(shù)進(jìn)一步高企、終端放緩，但我們認(rèn)為較多服裝公司的中報(bào)預(yù)告行情驗(yàn)證了利潤的韌性。（1）維持結(jié)構(gòu)性的高端好于低端、直營好于加盟、男裝好于女裝的判斷，具備開店空間的公司業(yè)績確定性更高。重點(diǎn)推薦報(bào)喜鳥、錦泓集團(tuán)；（2）出口制造端盡管海外品牌去庫存有所改善，但我們預(yù)計(jì)訂單轉(zhuǎn)正拐點(diǎn)需待明年，推薦受去庫存影響小的成長品種：推薦興業(yè)科技、浙江正特；（3）Q2承壓、Q3有望迎來拐點(diǎn)：推薦百隆東方、太平鳥。
　　行情回顧：跑贏上證綜指2.78PCT
　　本周，上證指數(shù)下跌2.16%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.74%，SW紡織服飾板塊上漲0.62%，跑贏上證綜指2.78PCT、跑贏創(chuàng)業(yè)板指3.36PCT，其中，SW紡織制造上漲0.86%，SW服裝家紡上漲0.93%，SW飾品下跌0.53%。其中漲跌幅前三的板塊為家紡、紡織機(jī)械、休閑。目前，SW紡織服飾行業(yè)PE為14.80。
　　行情數(shù)據(jù)追蹤：本周中國棉花價(jià)格指數(shù)上漲0.92%
　　截至7月21日，中國棉花328指數(shù)為18049元/噸,區(qū)間上漲0.92%。截至7月21日，中國進(jìn)口棉價(jià)格指數(shù)（1%關(guān)稅）為16937元/噸。截至7月20日，CotlookA指數(shù)（1%關(guān)稅）收盤價(jià)為16545元/噸，上漲2.04%。整體來看，國內(nèi)外棉價(jià)差收窄，截至7月21日，外棉價(jià)格低于內(nèi)棉價(jià)格1112元。
　　行業(yè)新聞：優(yōu)衣庫公布第三季度數(shù)據(jù)，中國同店銷售增超40%；中國增長美洲疲軟，歷峰Q1營收同比增長19%；順豐將和LV公司合作奢侈品物流體系；時(shí)尚電商SHEIN與拼多多在美國打起官司；開云集團(tuán)宣布執(zhí)掌Gucci八年的CEO將離職，聘請(qǐng)Chanel前CEO擔(dān)任獨(dú)立董事；太平鳥發(fā)布全新迪士尼幸運(yùn)兔OSWALD聯(lián)名系列新品;美邦總部園區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，短期遷往杭州。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情再次爆發(fā)；原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。