張宇光（分析師）葉松霖（分析師）張恒瑋（聯(lián)系人）
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[email protected] 證書編號：S0790521060001核心觀點(diǎn)：6月餐飲與煙酒增長更快，此時無需過度悲觀
7月17日-7月21日，食品飲料指數(shù)漲幅為0.2%，一級子行業(yè)排名第8，跑贏滬深300約2.2pct，子行業(yè)中零食（+2.9%）、軟飲料（+1.5%）、肉制品（+0.8%）表現(xiàn)相對領(lǐng)先。本周公布6月社零數(shù)據(jù)，2023年6月社會消費(fèi)品零售總額同比+3.1%，低基數(shù)效應(yīng)減弱下同比增速較5月有所放緩，對比2021年6月+6.3%，整體保持穩(wěn)步增長趨勢。2023年6月餐飲及限額以上餐飲收入同比分別+16.1%、+15.4%，較2021年6月分別+11.4%、26.4%，場景放開對餐飲業(yè)形成較好拉動。細(xì)分子行業(yè)中，2023年6月糧油食品類、飲料類、煙酒類同比分別+5.4%、+3.6%、+9.6%，增速環(huán)比5月分別+6.1pct、+4.3pct、+1.0pct，糧油、食品類和飲料類增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，與2022年6月囤貨需求降低導(dǎo)致基數(shù)回落有關(guān)，但整體增速水平相對偏低，主要系消費(fèi)力仍待修復(fù)；煙酒類延續(xù)穩(wěn)步增長趨勢，主要系大眾消費(fèi)和送禮需求相對剛性，增長韌性更好。
當(dāng)前行業(yè)處于基本面預(yù)期與估值的底部位置，無需過度悲觀。我們認(rèn)為7月消費(fèi)較6月有部分程度改善，主因暑期消費(fèi)帶動需求提升。預(yù)計中秋國慶可能旺銷，板塊基本面將持續(xù)改善。二季度在消費(fèi)力穩(wěn)步修復(fù)的背景下，行業(yè)整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇趨勢，白酒板塊基本面穩(wěn)健，酒企呈現(xiàn)較好經(jīng)營韌性，一方面按進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)回款節(jié)奏，保障二季度業(yè)績和市場份額，預(yù)計酒企中期報表業(yè)績確定性較強(qiáng)；另一方面酒企積極推動政策落地，加大消費(fèi)者投入，幫助渠道和終端持續(xù)消化庫存。下半年隨著中秋國慶旺季來臨，白酒消費(fèi)有望迎來較好回補(bǔ)，保障酒企全年業(yè)績。大眾品方面，受益于以性價比為主的零食量販渠道紅利，二季度零食板塊實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，同時餐飲場景修復(fù)帶動B端需求彈性釋放，速凍食品及預(yù)制菜持續(xù)受益。
推薦組合：瀘州老窖、貴州茅臺、伊利股份、甘源食品
（1）瀘州老窖：預(yù)期2023Q2業(yè)績穩(wěn)定，激勵機(jī)制完善后公司動能提升，數(shù)字化營銷體系更加完善。2023年低度國窖與腰部產(chǎn)品放量，全年業(yè)績確定性較強(qiáng)，（2）貴州茅臺：中報業(yè)績預(yù)告略超預(yù)期。公司以i茅臺作為營銷體制、價格體系和產(chǎn)品體系改革的樞紐，未來將深化改革進(jìn)程，公司此輪周期積蓄的潛力進(jìn)入釋放期。（3）伊利股份：預(yù)期2023Q2動銷表現(xiàn)好于一季度，全年穩(wěn)健增長，適合防守型配置。（4）甘源食品：零食專賣店、會員店、電商等渠道拓展預(yù)期放量，疊加棕櫚油價格同比回落，預(yù)計年內(nèi)業(yè)績彈性較大。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價格波動、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。
