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核心觀點(diǎn)
　　2Q23預(yù)計(jì)收入端有所復(fù)蘇，利潤(rùn)端維持穩(wěn)定表現(xiàn)。收入方面，4-6月期間行業(yè)整體在2022年低基數(shù)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，同時(shí)年中618大促節(jié)點(diǎn)公司繼續(xù)保持銷售額同比增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2Q23公司整體收入2810億，同比5.0%（原預(yù)測(cè)同比0.3%）。利潤(rùn)方面，預(yù)計(jì)綜合凈利率繼續(xù)同比提升，主要原因包括：1）業(yè)務(wù)調(diào)整部分盈利能力較弱業(yè)務(wù)被優(yōu)化；2）零售規(guī)模效應(yīng)釋放毛利率同比提升，3）物流、達(dá)達(dá)、新業(yè)務(wù)方面虧損同比持續(xù)降低，4）公司3P平臺(tái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，綜合以上，我們預(yù)計(jì)公司2Q23實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為76億（原66億），對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率2.7%（原2.5%），yoy+0.3pct。
　　收入整體：預(yù)計(jì)本季度有所復(fù)蘇，業(yè)務(wù)調(diào)整或依然影響后續(xù)季度表現(xiàn)。1）行業(yè)大盤：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，23年4/5/6月社零總額同增18.4%/12.7%/3.1%，其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同增20.8%/16.9%/7.1%，22年二季度行業(yè)整體受累疫情為低基數(shù)，23年二季度國(guó)內(nèi)宏觀消費(fèi)呈現(xiàn)一定復(fù)蘇趨勢(shì)，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。2）業(yè)務(wù)調(diào)整：公司于3Q22開始就業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，主要進(jìn)行了品類和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對(duì)于一些低盈利能力、對(duì)于流量沒(méi)有拉動(dòng)作用、沒(méi)有協(xié)同價(jià)值的業(yè)務(wù)做了關(guān)停并轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)本次調(diào)整對(duì)于公司本季度收入造成一定影響，且此影響將延續(xù)至3Q23。3）德邦物流并表：公司于22年7月底正式并表德邦物流，預(yù)計(jì)本季度對(duì)于公司整體營(yíng)收同比增速仍有正向貢獻(xiàn)。綜合以上，我們預(yù)計(jì)2Q23公司整體收入2810億，同比5.0%（原預(yù)測(cè)同比0.3%），其中京東零售（JDR）實(shí)現(xiàn)收入2492億，同比3.2%（原2.4%），京東物流實(shí)現(xiàn)收入436億，同增39.4%（原43.0%）。
　　商品收入：帶電類受益行業(yè)需求，日百類受累業(yè)務(wù)調(diào)整，預(yù)計(jì)收入小幅增長(zhǎng)。1）帶電類：手機(jī)、家電細(xì)分類目需求回暖。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，23年4-6月社零總額中，限額以上家用電器和音像器材類分別同比4.7%/0.1%/4.5%，通訊器材類分別同比14.6%%/27.4%/6.6%，行業(yè)整體表現(xiàn)先對(duì)良好。我們認(rèn)為，由于本年度天氣較熱驅(qū)動(dòng)了空調(diào)等家電產(chǎn)品的需求提升，iphone降價(jià)及百億補(bǔ)貼等價(jià)格行為驅(qū)動(dòng)手機(jī)消費(fèi)需求提升。綜合以上，我們預(yù)計(jì)2Q23公司帶電品類商品收入為1421億，同比4.0%（原-3.0%）。2）日百類：必選類具備穩(wěn)定性但復(fù)蘇彈性小，同時(shí)受業(yè)務(wù)調(diào)整影響較大：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，23年4-6月社零總額中，限額以上糧油食品類分別同比1.0%/-0.7%/5.4%，日用品類分別同增10.1%/9.4%/-2.2%，由于具備一定必選屬性，在疫情影響周期中并未出現(xiàn)顯著需求下滑，故在消費(fèi)復(fù)蘇階段彈性較小。同時(shí)，考慮到公司業(yè)務(wù)調(diào)整主要針對(duì)日百類展開，故預(yù)計(jì)該板塊業(yè)務(wù)受影響較大。綜合以上，我們預(yù)計(jì)2Q23公司日百品類商品收入為855億，同比-4.3%（原6.8%）。
　　平臺(tái)及服務(wù)收入：多管齊下持續(xù)構(gòu)建平臺(tái)生態(tài)，預(yù)計(jì)3P持續(xù)亮眼表現(xiàn)。1）考核機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)镚MV：2022年末京東零售業(yè)務(wù)線多個(gè)部門的考核指標(biāo)從過(guò)往的“營(yíng)收+GMV”變?yōu)橹豢己薌MV，以及自營(yíng)商品的營(yíng)收占比不再制定具體的比例目標(biāo)。由于3P的GMV及收入確認(rèn)方面的特征（GMV全額計(jì)入，收入需乘以貨幣化率導(dǎo)致絕對(duì)值遠(yuǎn)低于GMV），公司在業(yè)務(wù)自上而下對(duì)于3PGMV的重視程度將進(jìn)一步提升。2）“春曉計(jì)劃”有效實(shí)施：京東于2023年初發(fā)布的“春曉計(jì)劃”，推出12項(xiàng)商家扶持舉措，使得京東開放生態(tài)的新商家數(shù)量快速擴(kuò)充，一季度新增商家數(shù)量同比增長(zhǎng)了240%，加入京東的第三方商家數(shù)量達(dá)到歷史新高，尤其是時(shí)尚、居家和商超品類的商家數(shù)量實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。3）優(yōu)化平臺(tái)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)，1P3P競(jìng)爭(zhēng)公平性增強(qiáng)：在招商方面，京東將為新入駐商家提供一系列的優(yōu)惠政策，包括免費(fèi)開店、免費(fèi)推廣、免費(fèi)培訓(xùn)等，此外提供一定的資金支持幫助商家更好地開展業(yè)務(wù)；平臺(tái)內(nèi)部流量分配方面，對(duì)于1P及3P的公平性增強(qiáng)。4）平臺(tái)生態(tài)有利提升公司低價(jià)心智：我們認(rèn)為，3P生態(tài)預(yù)計(jì)在兩個(gè)方面強(qiáng)化平臺(tái)低價(jià)心智，一方面是基于白牌商家進(jìn)入而帶來(lái)的絕對(duì)低價(jià)商品，另一方面試基于3P上商家與1P良心競(jìng)爭(zhēng)下產(chǎn)生的相對(duì)低價(jià)商品（當(dāng)前京東百億補(bǔ)貼項(xiàng)目商品中3P商品已經(jīng)占據(jù)一定比例，其中包括iphone等高單價(jià)商品）。綜合以上，我們預(yù)計(jì)2Q23公司平臺(tái)及服務(wù)收入為240億，同比15.6%（原8.0%）
　　發(fā)布言犀大模型，積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。2023年7月13日，京東集團(tuán)于2023京東全球科技探索者大會(huì)暨京東云峰會(huì)上推出言犀大模型。與通用大模型相比，這一源于產(chǎn)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)的大模型，融合70%通用數(shù)據(jù)與30%數(shù)智供應(yīng)鏈原生數(shù)據(jù)，具有“更高產(chǎn)業(yè)屬性、更強(qiáng)泛化能力、更多安全保障”的優(yōu)勢(shì)，致力于深入零售、物流、金融、健康、政務(wù)等知識(shí)密集型、任務(wù)型產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景，解決真實(shí)產(chǎn)業(yè)問(wèn)題。618期間，依托言犀產(chǎn)業(yè)大模型，京東云全面升級(jí)面向消費(fèi)者7×24小時(shí)不斷線的貼心智能服務(wù)，京東云智能客服累計(jì)咨詢服務(wù)量超7億次，保障優(yōu)質(zhì)用戶體驗(yàn)。此外，數(shù)字人直播、AI外呼等數(shù)智技術(shù)在今年的京東618期間成為大量商家品牌營(yíng)銷的共同選擇，京東618期間，言犀虛擬主播已帶動(dòng)商家成交額較去年11.11增長(zhǎng)超246% 
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　2Q23表現(xiàn)好于