>> 國(guó)海證券-京東集團(tuán)-SW(9618.HK)2023Q2業(yè)績(jī)前瞻：零售業(yè)務(wù)同比增速有望轉(zhuǎn)正，言犀大模型助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳夢(mèng)竹 |
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主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)京東集團(tuán)2023Q2實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2,796億元（YoY+4%），其中商品收入預(yù)計(jì)2,236億元（YoY-1%），服務(wù)收入預(yù)計(jì)560億元（YoY+35%）；京東零售收入預(yù)計(jì)2,455億元（YoY+1.6%）。預(yù)計(jì)京東集團(tuán)2023Q2的Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)82億元（YoY+26%），Non-GAAP歸母凈利率同比提升0.5個(gè)pct至2.9%。總營(yíng)收同比增速預(yù)計(jì)穩(wěn)中向好，其中上調(diào)京東零售業(yè)務(wù)同比增速至1.6%，主要考慮到618大促表現(xiàn)較好、帶電品類銷售改善，以及受益于組織架構(gòu)調(diào)整和“春曉計(jì)劃”3P業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)；Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比持續(xù)改善，主要考慮到京東零售業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)健和新業(yè)務(wù)的持續(xù)減虧。
京東零售：帶電品類復(fù)蘇，3P生態(tài)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023Q2京東零售營(yíng)收同比增速轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計(jì)2023Q2京東零售營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.6%至2,455億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升至3.5%；預(yù)計(jì)2023Q21P帶電品類營(yíng)收同比增長(zhǎng)1%至1,382億元，1P日用百貨品類營(yíng)收同比變化-4%至854億元，3P平臺(tái)及廣告服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)13%至234億元。其中2023Q2京東零售營(yíng)收同比增速上調(diào)，主要考慮到1）行業(yè)大盤復(fù)蘇：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年4-6月全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)+18%/+13%/+3%，4-6月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比+22%/+11%/+7%，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行；2）618大促表現(xiàn)：2023年京東618增速超預(yù)期，且活動(dòng)期間參與百億補(bǔ)貼的商品數(shù)量達(dá)到同年3月的10倍以上，在“百億補(bǔ)貼”以及1P、3P全面打通充分競(jìng)爭(zhēng)下預(yù)計(jì)長(zhǎng)期能進(jìn)一步拉動(dòng)平臺(tái)增長(zhǎng)；3）分品類來看：帶電品類中空調(diào)銷售額預(yù)計(jì)受益高溫天數(shù)增多而提振，但商超品類在去年囤貨需求帶來的高庫存背景下預(yù)計(jì)短期仍增長(zhǎng)承壓。我們認(rèn)為，京東零售業(yè)務(wù)在圍繞供給端進(jìn)行品類策略調(diào)整，部分1P品類轉(zhuǎn)向3P后將有效帶動(dòng)利潤(rùn)率短期提升，同時(shí)得益于營(yíng)銷端的有效控制以及百億補(bǔ)貼項(xiàng)目對(duì)利潤(rùn)的影響可控，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期京東零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)率穩(wěn)中向好。
京東物流：物流行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，看好長(zhǎng)期京東物流的收入確定性。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算顯示，2023年4月/5月全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量同比增速分別為+36%/+19%，且伴隨618各家電商平臺(tái)大促預(yù)計(jì)共同助力6月快遞業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，整體物流行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，與此同時(shí)2022年7月底公司完成對(duì)德邦物流并表帶來增速提振。我們預(yù)計(jì)2023Q2京東物流營(yíng)收同比增長(zhǎng)23%至383億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率0.7%，長(zhǎng)看好京東物流作為自營(yíng)供應(yīng)鏈模式龍頭的收入穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)。
新業(yè)務(wù):降本增效助力下新業(yè)務(wù)虧損預(yù)計(jì)同比改善。我們預(yù)計(jì)2023Q2京東新業(yè)務(wù)營(yíng)收同比-3%至61億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比改善至-2.5%，新業(yè)務(wù)主要包含京東產(chǎn)發(fā)、京喜、京東國(guó)際等。
京東推出言犀大模型，率先布局產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。2023年7月13日京東言犀大模型在2023京東全球科技探索者大會(huì)暨京東云峰會(huì)上推出。與通用大模型相比，京東言犀大模型融合70%通用數(shù)據(jù)與30%數(shù)智供應(yīng)鏈原生數(shù)據(jù)，具有“更高產(chǎn)業(yè)屬性、更強(qiáng)泛化能力、更多安全保障”的優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：短期零售業(yè)務(wù)增速有修復(fù)，考慮到長(zhǎng)期宏觀消費(fèi)穩(wěn)健復(fù)蘇，且公司3P生態(tài)建設(shè)仍在持續(xù)推進(jìn)中，我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)分別為10,951/11,984/13,103億元，歸母凈利分別為230/269/298億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為7.1/8.1/8.8元，對(duì)應(yīng)P/E為19/17/15X；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2023年京東集團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值6,037億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)190元人民幣/206港元，維持“買入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；零售/物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下沉市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；平臺(tái)商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；百億補(bǔ)貼效果不及預(yù)期；大模型應(yīng)用效果不及預(yù)期等
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