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政策表態(tài)更為積極，有助市場(chǎng)情緒企穩(wěn)。7月24日中央政治局召開會(huì)議，從通稿看有三個(gè)方面值得重點(diǎn)關(guān)注：第一，決策層客觀研判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并未回避挑戰(zhàn)，如“國(guó)內(nèi)需求不足”、“一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難”等。第二，政策發(fā)力的表態(tài)更為主動(dòng)和具象，如“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”、“積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”以及具體行業(yè)部署。第三，對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)與地方政府債務(wù)均有積極的表態(tài)?？偟膩砜唇?jīng)濟(jì)支持政策進(jìn)入小步前進(jìn)的階段，這有助于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的收斂與市場(chǎng)情緒的企穩(wěn)。
　　支持重點(diǎn)在擴(kuò)大內(nèi)需和提振信心，而不是短期刺激。從政策發(fā)力的基調(diào)上看“要用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向，扎實(shí)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”，意味著下一階段的經(jīng)濟(jì)支持性政策思路并不是重走老路和大水漫灌，重點(diǎn)仍在高質(zhì)量發(fā)展，支持科技創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展。從具體的舉措看：1）提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)，推動(dòng)體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)；2）發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用，加快地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行和使用。3）出臺(tái)促進(jìn)民間投資的政策，等等。近兩周以來已有多項(xiàng)政策落地，投資者普遍已有較為充分的預(yù)期。
　　房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)定調(diào)調(diào)整，不確定性降低。此次會(huì)議在房地產(chǎn)與地方債務(wù)的表述中更為積極，比如“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱”，“要加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動(dòng)城中村改造和‘平急兩用’公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盤活改造各類閑置房產(chǎn)”，表明下一階段針對(duì)提振購(gòu)房需求以及地產(chǎn)開發(fā)重建將進(jìn)一步發(fā)力，但方向和目標(biāo)也同樣指明。對(duì)于地方政府債務(wù)的表述也相較于過去嚴(yán)控隱性債務(wù)有了新的變化，尤其是“制定實(shí)施一攬子化債方案”。以上的表態(tài)和舉措均意味著在房地產(chǎn)和地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)上將更積極，有望推動(dòng)不確定性的下降。但相關(guān)內(nèi)容放在“防風(fēng)險(xiǎn)”而非擴(kuò)內(nèi)需的篇幅中，表明以上兩類工具化解風(fēng)險(xiǎn)為主，而非規(guī)模刺激。
　　資本市場(chǎng)定調(diào)更直接，有望活躍市場(chǎng)交易。以往政治局會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)相關(guān)的表述主要是制度建設(shè)和關(guān)注中長(zhǎng)期問題，強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)改革和關(guān)鍵制度創(chuàng)新。但此次會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，更直面的是短期問題和當(dāng)下投資者信心不足、資本市場(chǎng)成交低迷，這是十九大以來的首次。表述和關(guān)注點(diǎn)的變化，或意味著更寬容的市場(chǎng)環(huán)境，有助于投資者情緒和交投的改善。
　　震蕩底部不妨樂觀一些，主題成長(zhǎng)回潮，順周期看alpha。綜上，宏觀經(jīng)濟(jì)和政策不確定性下降，但預(yù)期上修和風(fēng)險(xiǎn)偏好提振還需要更多的催化。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)已經(jīng)較充分，單邊調(diào)整行情接近尾聲，走勢(shì)走向震蕩，當(dāng)前在震蕩區(qū)間底部不妨積極一些。市場(chǎng)情緒的企穩(wěn)有助于投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，主題成長(zhǎng)行情有望回潮。前期預(yù)期過于低迷，估值深度折價(jià)的部分低庫(kù)存周期品也有望出現(xiàn)反彈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣摩擦風(fēng)險(xiǎn)加?。恍枨髲?fù)蘇不及預(yù)期。