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傳統(tǒng)邏輯回顧：盈虧映射生產(chǎn)決策，擇時時點(diǎn)提前。非洲豬瘟以前，我國的豬周期呈現(xiàn)出較為完美的3-4年規(guī)律性，隨著生豬的“產(chǎn)能——價格”框架逐步清晰，擇時節(jié)點(diǎn)不斷在學(xué)習(xí)效應(yīng)中進(jìn)化。1）價格上漲之前：交易是否漲價。價格上漲的預(yù)期取決于價格的前瞻指標(biāo)母豬產(chǎn)能的變化，而由于“虧損→去產(chǎn)能”的機(jī)制，因此“虧損”會成為早于母豬產(chǎn)能去化的擇時指標(biāo)。2）價格上漲之中：交易豬價漲幅。價格進(jìn)入上漲階段后，股價的走勢取決于價格漲幅的預(yù)期差。而與上行拐點(diǎn)特征相似，股價會先于豬價見頂。3）價格上漲之后：交易業(yè)績兌現(xiàn)。實(shí)現(xiàn)出欄量增長并兌現(xiàn)成本的公司往往可以在周期下行階段保證股價的堅(jiān)挺。
　　本輪周期變化：豬價低迷持續(xù)，產(chǎn)能去化偏緩。隨著價格再度回到成本線以下，周期交易核心回歸第一階段：低豬價下的虧損預(yù)期和虧損預(yù)期后的能繁母豬減量結(jié)果。1）價格:雖然上半年對應(yīng)的產(chǎn)能水平不高，但是在效率上升、體重增加和庫存增加的情況下，行業(yè)供應(yīng)表現(xiàn)充裕，且戶外消費(fèi)的拉動并不能覆蓋供應(yīng)的增加，最終表現(xiàn)為偏弱的豬價，而隨著去年下半年能繁母豬的補(bǔ)欄，預(yù)期Q2-Q3維持供應(yīng)偏高狀態(tài)，偏弱的豬價或會持續(xù)。2）產(chǎn)能：上半年豬價的超預(yù)期下降并沒有引致產(chǎn)能的超預(yù)期調(diào)整，一方面，上半年頭均虧損中樞在230元/頭，與2021年瞬時超800元/頭的虧損而言，虧損幅度不大，從而行業(yè)存在“消極抵抗”的情緒；另一方面，2022年我國生豬行業(yè)規(guī)模化率達(dá)到65%，較2010年上升30pct。規(guī)模豬場由于固定資產(chǎn)的投入和融資的能力會在低豬價下形成“抵抗”決策。
　　展望：預(yù)期重塑進(jìn)行時，去產(chǎn)動力在積累。在當(dāng)前豬價沒有進(jìn)入深跌、規(guī)模養(yǎng)殖占比提升的情況下，偏弱產(chǎn)能去化符合實(shí)際，在反轉(zhuǎn)預(yù)期階段，激活生豬板塊的核心仍是產(chǎn)能去化，而我們認(rèn)為，催化產(chǎn)能去化的因素正在積累。1）弱豬價雖然沒有形成大的虧損幅度，但是形成了虧損的長度。本輪周期累計(jì)虧損已超7個月，周均虧損290元/頭，而2021-2022年累計(jì)虧損近13個月，周均虧損277元/頭，隨著虧損的延長，對于出欄量有增長且始終維持出欄節(jié)奏的規(guī)模企業(yè)而言，將面臨較散養(yǎng)戶更大的現(xiàn)金流壓力。2）市場預(yù)期落空，補(bǔ)欄熱度的持續(xù)降溫。仔豬價格自6月以來明顯下降，7月第三周牧原河南6kg基礎(chǔ)價跌至350元/頭，較上月下降22%，隨著高供給和弱消費(fèi)的不斷印證，下半年豬價弱勢運(yùn)行正逐漸成為行業(yè)一致預(yù)期，行業(yè)的情緒或逐步從“消極抵抗”轉(zhuǎn)向優(yōu)化存欄。
　　投資建議：高供給和弱消費(fèi)的格局逐步清晰，豬價弱勢運(yùn)行正逐漸成為行業(yè)一致預(yù)期，養(yǎng)殖主體的生產(chǎn)情緒或在虧損的累計(jì)中被擊潰，進(jìn)而加劇去產(chǎn)能幅度。豬周期預(yù)期反轉(zhuǎn)機(jī)會再度來臨，建議關(guān)注生豬養(yǎng)殖板塊配置機(jī)會，龍頭標(biāo)的關(guān)注牧原股份、溫氏股份；成長性標(biāo)的關(guān)注巨星農(nóng)牧、新五豐、華統(tǒng)股份、京基智農(nóng)、唐人神；同時可以關(guān)注改善空間較大的養(yǎng)殖標(biāo)的新希望、傲農(nóng)生物的預(yù)期差機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價格波動風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)。