>> 中信證券-圍爐談策系列報(bào)告之六：預(yù)期已經(jīng)觸底，周期仍在修復(fù)-230613
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 2287KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊帆,劉春彤,鄭辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
“圍爐談策”系列報(bào)告以PEST框架（政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)）為全球投資人展現(xiàn)中國政策全景圖。展望7月政治局會(huì)議，由于全年較為謹(jǐn)慎的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和“大病之后不宜大補(bǔ)”的固本培元思路，使得強(qiáng)政策刺激、強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的概率不高，逆周期政策雖然不會(huì)缺席，卻很難大超預(yù)期。后續(xù)建議關(guān)注一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)、一個(gè)拐點(diǎn)和一個(gè)分化：1）當(dāng)前中美關(guān)系止跌企穩(wěn)，但長期博弈態(tài)勢并未改變，而全球超級(jí)大選年帶來的不確定性或?qū)⒃谒募径乳_始持續(xù)放大；2）中國正逐步進(jìn)入疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第二階段，即資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)階段，并有望于明年進(jìn)入第三階段，即資產(chǎn)負(fù)債表常態(tài)化擴(kuò)張階段，需要持續(xù)追蹤高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，期待周期拐點(diǎn)后的內(nèi)需持續(xù)恢復(fù)；3）高質(zhì)量發(fā)展下產(chǎn)業(yè)景氣度分化顯著，政策明確鼓勵(lì)、業(yè)績持續(xù)驗(yàn)證、技術(shù)有望取得突破的產(chǎn)業(yè)將是最佳的投資方向。
▍當(dāng)前政策預(yù)期處于谷底，逆周期政策不會(huì)缺席但很難大超市場預(yù)期。
為實(shí)現(xiàn)全年“5%左右”的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，逆周期政策有望繼續(xù)出臺(tái)，但市場已逐漸凝聚了超預(yù)期強(qiáng)刺激概率較低的共識(shí)。經(jīng)過3月中旬后一個(gè)季度的大興調(diào)研之風(fēng)，一批政策措施正在研究推出。6月16日國常會(huì)強(qiáng)調(diào)，具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施，同時(shí)加強(qiáng)政策措施的儲(chǔ)備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)。7月底的政治局會(huì)議將成為重要觀測窗口，一方面會(huì)議對(duì)宏觀形勢研判的表述和下半年政策基調(diào)變化值得關(guān)注，另一方面建議關(guān)注會(huì)議前后政府是否還會(huì)在降息、新能源車和充電樁支持、家居消費(fèi)刺激后出臺(tái)更多政策。
我們預(yù)計(jì)：1）政策性開發(fā)性金融工具的使用急迫性上升，規(guī)?；虺?萬億元以支持固定資產(chǎn)投資；2）房住不炒框架下，防范地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的政策或?yàn)橹饕ナ?，特別是融資端預(yù)計(jì)將加大支持力度，但北上等核心一線城市很難出臺(tái)取消限購限貸等政策；3）6月20日王滬寧出席“恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)”調(diào)研協(xié)商座談會(huì)，我們認(rèn)為后續(xù)各地政府可能根據(jù)自身財(cái)政情況出臺(tái)專項(xiàng)補(bǔ)貼等，但全國統(tǒng)籌的大范圍消費(fèi)券政策出臺(tái)概率較低；4）預(yù)計(jì)更多穩(wěn)就業(yè)和社會(huì)救助政策將盡快出臺(tái)。
此外，部分產(chǎn)業(yè)政策有望成為后續(xù)亮點(diǎn)：1）硬科技方面，年底前或?qū)⑨槍?duì)性地推出硬科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策，例如集成電路、人工智能、先進(jìn)制造、工業(yè)母機(jī)等；2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，數(shù)據(jù)要素、數(shù)字基建、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字公共服務(wù)與國際合作將是未來發(fā)力的重點(diǎn)；3）綠色發(fā)展方面，7月7日生態(tài)環(huán)境部就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》公開征求意見，積極應(yīng)對(duì)氣候變化的國家戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，可以關(guān)注CCER重啟、綠證制度優(yōu)化、碳市場擴(kuò)容以及電改相關(guān)政策。
▍中國經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)特征逐漸顯著，預(yù)計(jì)分化還將持續(xù)，建議更多關(guān)注景氣度高的產(chǎn)業(yè)。
疫情之后的復(fù)蘇可分為：社會(huì)秩序常態(tài)化階段；資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)階段；資產(chǎn)負(fù)債表常態(tài)化擴(kuò)張階段。有效需求不足是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行痛點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖向居民就業(yè)和收入狀況的傳導(dǎo)、向企業(yè)業(yè)績和社會(huì)預(yù)期的傳導(dǎo)目前仍有一定的阻礙。一方面，政策層已經(jīng)充分認(rèn)知到市場信心的穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要，二十大后通過兩會(huì)、博鰲論壇、夏季達(dá)沃斯峰會(huì)等場合不斷傳遞積極信號(hào)，近期李強(qiáng)總理召開平臺(tái)企業(yè)座談會(huì)、發(fā)改委召開民企座談會(huì)、商務(wù)部組織外資企業(yè)圓桌會(huì)、浙江省印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》等均是中央政策的深入落實(shí)，部委和地方加快了行動(dòng)步伐。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的積極因素逐漸變多，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的態(tài)勢也愈發(fā)明顯，綜合各類數(shù)據(jù)，我們可以看到：當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)或迎來景氣向上的拐點(diǎn)，制造業(yè)投資與基建投資有望穩(wěn)住陣腳，出口和地產(chǎn)投資則需靜待更多的積極因素。
▍值得注意的是，中美關(guān)系雖然當(dāng)前止跌企穩(wěn)，但美方對(duì)我的產(chǎn)業(yè)博弈、技術(shù)限制等仍未收斂，疊加“超級(jí)大選年”到來，地緣不確定性仍是市場關(guān)注的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
在布林肯訪華、耶倫訪華后，中美新一輪接觸成功重啟。美國財(cái)政部聲明中，其提及今年4月耶倫在霍普金斯大學(xué)演講中闡述的“指導(dǎo)美國與中華人民共和國經(jīng)濟(jì)關(guān)系的三項(xiàng)原則”，即尋求確保美國及其盟友的國家安全利益；尋求與中國建立健康的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，為美國勞動(dòng)者和企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)；尋求在氣候變化和債務(wù)困擾等緊迫的全球挑戰(zhàn)方面同中國進(jìn)行合作?！叭笤瓌t”與拜登政府整體、一貫的對(duì)華政策一致，預(yù)計(jì)兩國關(guān)系很難通過美國內(nèi)閣成員訪華出現(xiàn)根本性調(diào)整，美國仍然以產(chǎn)業(yè)競爭、技術(shù)封鎖、亞太軍事和政治“小圈子”、民主人權(quán)輿論戰(zhàn)等形式繼續(xù)遏制中國發(fā)展。但是，兩國通過接觸加深了解、交換看法，進(jìn)行坦率溝通還是必要環(huán)節(jié)。建議繼續(xù)關(guān)注后續(xù)美國、印度、俄羅斯的大選進(jìn)程，以及其對(duì)華政策的表態(tài)更新。
▍下半年有諸多會(huì)議節(jié)點(diǎn)需要關(guān)注：1）7月底政治局會(huì)議。該會(huì)議將研討上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，并對(duì)下半年宏觀政策進(jìn)行部署。2） 8月金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)將在南非舉行。金磚國家擴(kuò)員話題將列入領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤議程。3）恰逢“一帶一路”倡議提出十周年，第三屆“
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