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全產(chǎn)業(yè)鏈白雞龍頭，生肉調(diào)理品雙軌并進(jìn)
　　圣農(nóng)作為白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，其生肉業(yè)務(wù)有望順應(yīng)周期在2024、2025年錄得盈利明顯提升，調(diào)理品業(yè)務(wù)在大B和C端帶動(dòng)下盈利提升可期。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年?duì)I業(yè)收入分別為187/217/257億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.9/30.6/38.1億元。其中2024年生肉、調(diào)理品、父母代雞苗外銷(xiāo)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)盈利21.2/7.62/0.80億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期，我們對(duì)圣農(nóng)2024年生肉和父母代雞苗業(yè)務(wù)盈利給予10xPE、調(diào)理品業(yè)務(wù)盈利給予20x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.7元。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　生肉業(yè)務(wù)：周期或迎向上，雞價(jià)上漲適逢其會(huì)
　　2022年國(guó)內(nèi)白羽雞祖代更新量同比減少23%，并已如期傳導(dǎo)至父母代雞苗銷(xiāo)量?？紤]父母代換羽影響、及祖代種雞或不具備大規(guī)模換羽基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)商品代出欄環(huán)比收縮或最早在23Q4出現(xiàn)、2024年白羽雞肉供需或現(xiàn)缺口，2024、2025年白羽雞均價(jià)有望迎來(lái)持續(xù)上漲。圣農(nóng)一體化養(yǎng)殖模式具備高食品安全、高品質(zhì)等優(yōu)勢(shì)，雞肉深受大客戶(hù)青睞帶來(lái)明顯溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)2024年圣農(nóng)生雞肉銷(xiāo)售均價(jià)或達(dá)11.8元/公斤。疊加飼料原料價(jià)格高位回落或帶動(dòng)養(yǎng)殖成本下降，我們預(yù)計(jì)圣農(nóng)生肉業(yè)務(wù)盈利有望在2024、2025年錄得明顯增長(zhǎng)。
　　調(diào)理品業(yè)務(wù)：夯實(shí)大B、發(fā)力C端，盈利提升可期
　　圣農(nóng)調(diào)理品業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2017~2022年調(diào)理品業(yè)務(wù)收入CAGR約20%，但盈利卻在1~3億元之間震蕩，往年盈利主要由B端尤其大B渠道貢獻(xiàn)。目前B端大餐飲和C端渠道收入分別占圣農(nóng)調(diào)理品業(yè)務(wù)收入的50%和23%左右。圣農(nóng)與大客戶(hù)的合作關(guān)系或已較為穩(wěn)定；C端渠道通過(guò)深抓品牌、渠道、爆款打造錄得了收入快速增長(zhǎng)。預(yù)制菜行業(yè)乘東風(fēng)而上，公司或依靠高品質(zhì)、自身研發(fā)實(shí)力過(guò)硬等優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步夯實(shí)大B渠道，同時(shí)發(fā)力C端以保持快速增長(zhǎng)。值得關(guān)注的是，隨著收入基數(shù)提升，C端費(fèi)用投放導(dǎo)致的低凈利率問(wèn)題或逐步改善，有望帶動(dòng)圣農(nóng)調(diào)理品業(yè)務(wù)盈利提升。
　　種雞業(yè)務(wù)：打破進(jìn)口壟斷，父母代雞苗外銷(xiāo)或快速放量
　　圣農(nóng)自主培育的“圣澤901”在2021年底通過(guò)品種審定。在海外禽流感頻發(fā)等背景下，國(guó)內(nèi)品種替代有望加速。圣農(nóng)前期或以促銷(xiāo)提升市占率為主策略，我們預(yù)計(jì)2023/24/25年其父母代雞苗外銷(xiāo)量或分別達(dá)500/1000/1500萬(wàn)套。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。