>> 東海證券-千味央廚(001215)公司深度報告：新品與渠道雙輪驅動，打開成長空間-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
大小： |
5247KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
豐毅,任曉帆 |
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基于我們預制菜深度報告《預制菜系列深度：潮平兩岸闊》做出的判斷“行業(yè)增長持續(xù)性充足、望先B后C，米面類望實現(xiàn)高集中”，我們認為長期千味央廚潛力十足。而短期亟待解決客戶及產(chǎn)品的空間問題，自2022年以來有顯著改變。經(jīng)銷商客戶整體提質的情況下，研發(fā)驅動明顯加強，從蒸煎餃等火爆新品驅動到多個產(chǎn)品同時驅動，疊加味寶貢獻，行業(yè)空間打開，2023年以來核心客戶彈性進一步提升、新品驅動同樣增加，公司迎來加速期。
業(yè)績：長期業(yè)績穩(wěn)健，2023年恢復提速。公司2017-2022年以來營收、歸母凈利潤復合增速分別達20.20%、16.76%，其中除2020年受疫情影響下游客戶需求，其余年份業(yè)績均非常穩(wěn)健。2022年公司持續(xù)提升研發(fā)能力，新品儲備豐富，客戶體系管理進一步優(yōu)化，量、質齊升；2023年Q1營收進一步提速，預計與以百勝為主直營大客戶快速恢復為核心原因。2023Q2，在市場環(huán)境相對較弱的情況下，預計大B增速較快，小B高基數(shù)但維持穩(wěn)健增長，同時，4月味寶并表，Q2收入增速望進一步加速。
公司：新品研發(fā)加速，渠道量、質齊升，產(chǎn)能快速釋放。①新品研發(fā)加速：公司本身油條優(yōu)勢明顯，且為核心客戶獨供的基礎上，加大蒸煎餃、烘焙等大單品打造，2023年預計放量大單品相比2022年進一步增加，其中春卷、米糕、大包子、燒麥潛力較大。此外，公司正在試點中式漢堡，嘗試進入主食領域，疊加收購味寶進入奶茶行業(yè)供應商領域，打開成長空間。②渠道量、質齊升：公司深耕餐飲客戶，2023Q1年公司直營、經(jīng)銷收入占比由2022年末的3、7開提升為5、5開。1>直營KA為業(yè)績基石，大客戶彈性強。公司為百勝T1級別供應商，此外公司核心客戶包括華萊士、真功夫、九毛九、海底撈等知名企業(yè)。公司在大客戶的供貨地位、客戶自身成長性、供貨空間為當下業(yè)績基石，收購味寶及新品研發(fā)加速后，客戶核心供應商將進一步穩(wěn)固。2>頭部經(jīng)銷商量、質齊升：公司2022年經(jīng)銷商數(shù)量同比增加184家至1152家（+19.01%），單經(jīng)銷商提貨額為83.86萬元（+6.96%）。公司對核心經(jīng)銷商支持力度增加，前20名經(jīng)銷商銷售額為2.6億（+26.59%），頭部經(jīng)銷商數(shù)量有望進一步提升。③產(chǎn)能快速釋放：公司2022年實際產(chǎn)能利用率（實際設計產(chǎn)能按照70%年化設計產(chǎn)能計算），新鄉(xiāng)三期正在投產(chǎn)，新增6萬噸速凍米面產(chǎn)能，結合蕪湖及鶴壁產(chǎn)能，預計整體增加16萬噸產(chǎn)能，較2022年末設計產(chǎn)能16.48萬噸提升97%，能夠有效滿足公司未來5年左右的產(chǎn)能需求。
行業(yè)：空間廣闊，先B后C，B端高集中。①速凍米面新品類空間仍存：2022年速凍米面市場規(guī)模達841億元，增速相較速凍食品整體增速略弱，主因速凍水餃市場成熟且占比過大，且國人飲食習慣差距明顯，隨著工藝突破、產(chǎn)品教育，速凍米面新品類空間較大且正在提升。②預制食品短期驅動強：1>廣義（含速凍食品、凈菜）預制菜，根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年預制菜市場規(guī)模預計達4152億元，同比增長23.27%，預計到2025年市場規(guī)模達8317億元，2022-2025年復合增速達26.06%。2>狹義預制菜，我們測算，2021年狹義預制菜為2100億元左右，預計2030年望達7580億，期間復合增速望達15%。③B端高集中，C端百花放：參考美、日發(fā)展史，B端剛需導致發(fā)展順序先B后C。供應鏈資源優(yōu)勢強、大單品型企業(yè)往往在B端發(fā)展中占據(jù)先機，行業(yè)有望實現(xiàn)高集中；C端因需求多元化，往往百花齊放，下游平臺型逐步占據(jù)大眾主流品種，餐飲品牌型企業(yè)有望逐步成為高端核心玩家但相對分散，門店型參與者有望誕生大型企業(yè)。
投資建議：千味央廚速凍米面制品客戶優(yōu)勢、大單品（油條）優(yōu)勢突出，隨著2023大客戶恢復、經(jīng)銷體系支持逐步完善、新品持續(xù)放量，2023業(yè)績空間有望進一步釋放。我們預計2023/2024年公司歸母凈利潤分別為1.48/1.93億元，同比增速為44.76%/31.08%，對應EPS為1.70 /2.23元，對應P/E為40/30。維持“買入”評級。
風險提示：食品安全的風險；原材料價格波動的風險；新品開拓不及預期的風險。
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