>> 長城國瑞證券-普蕊斯(301257)SMO行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，助力臨床試驗高效可靠執(zhí)行-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
大小： |
4259KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
長城國瑞證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
胡晨曦 |
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主要觀點：
◆國內(nèi)領(lǐng)先的SMO企業(yè)，營收持續(xù)擴張。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的臨床試驗現(xiàn)場管理服務組織（SMO），主要客戶包括默沙東、精鼎、羅氏、強生、諾華、百時美施貴寶、艾昆緯、禮來、恒瑞、康方、信達等。截至2023年3月31日，公司累計承接超過2,500個國際和國內(nèi)SMO項目，服務可覆蓋腫瘤、內(nèi)分泌疾病、醫(yī)療器械、病毒性肝炎、免疫性疾病等共24個領(lǐng)域，積累了豐富的項目執(zhí)行經(jīng)驗，推動110+個產(chǎn)品在國內(nèi)外上市。自2013年公司成立以來，營業(yè)收入呈持續(xù)擴張態(tài)勢，2017年營收突破1億元，2019年營收突破3億元，2020年受疫情影響營收同比增速有所下滑，2021年營收突破5億元，2022年因疫情影響臨床試驗開展、增速下滑，2023年一季度營收為1.57億元、同比增長30.02%，重回快速增長。
◆國內(nèi)外SMO市場快速擴容，有望保持快速發(fā)展態(tài)勢。根據(jù)PrecedenceResearch的報告，2020年全球SMO服務市場規(guī)模約為64億美元，預計于2032年將進一步增長至122.7億美元，2022至2032年的年復合增長率將為6.72%。根據(jù)灼識咨詢的報告，中國SMO服務市場規(guī)模在2015年至2021年從11億元人民幣增長至69億元人民幣，年復合增長率為35.3%；預計于2030年增長至350億元人民幣，2021年至2030年的年復合增長率將為19.8%。
◆國內(nèi)SMO行業(yè)市場集中度有望進一步提升。當前國內(nèi)SMO行業(yè)仍處于競爭激烈的早期發(fā)展階段，呈現(xiàn)數(shù)家頭部企業(yè)與多家尾部企業(yè)并存的競爭格局。從CRC人員規(guī)模的角度看，截至2020年10月末，在“中國CRC之家”登記的SMO企業(yè)共39家，其中CRC人員規(guī)模在1000人以上的有4家企業(yè)，占行業(yè)10.26%。頭部五家SMO公司2021年的SMO服務總收入約為20.75億元，占整個SMO行業(yè)市場規(guī)模的30.07%，行業(yè)集中度較低。頭部SMO企業(yè)在客戶資源、人才規(guī)模、機構(gòu)覆蓋、技術(shù)、品牌與口碑等方面建立核心壁壘，且隨著經(jīng)營規(guī)模的逐漸擴大，客戶資源進一步豐富、人才規(guī)模進一步擴大、機構(gòu)覆蓋率進一步提升、技術(shù)進一步更新迭代、品牌與口碑進一步建立，前述壁壘將進一步鞏固，預計SMO行業(yè)集中度將進一步提升。
◆公司人才儲備豐富，新增合同金額快速增長。公司專業(yè)業(yè)務人員（包含CRC）數(shù)量近年來快速增長，由2019年的2,113人增長至2023Q1的超過3,700人，在SMO行業(yè)中處于第一梯隊。截至2023年一季度，公司建立了3,700余人的專業(yè)技術(shù)服務團隊，服務近800家臨床試驗機構(gòu)，可覆蓋臨床試驗機構(gòu)數(shù)量超過1,300家，服務范圍覆蓋全國160多個城市?；谠谌珖?60多個城市的CRC人才儲備，可應申辦方要求、快速對我國絕大部分臨床試驗機構(gòu)形成覆蓋，滿足客戶絕大多數(shù)項目需求。2022年，公司新增項目合同金額為10.43億元，同比增長43%。存量合同方面，截至2022年底，公司存量項目合同金額為15.05億元。
◆全面的SOP體系，推動臨床試驗方案合規(guī)、可靠、高效執(zhí)行。目前公司已經(jīng)沉淀了一套科學詳實的標準操作規(guī)程（SOP）體系，涵蓋260余份SOP制度文件，有效地保證公司臨床試驗服務的穩(wěn)定性和可靠性，推動臨床試驗方案的高效執(zhí)行。在“722核查”事件里，最終涉及的1,622個自查申請中，超過80%的申報材料企業(yè)主動撤回，而公司在項目管理型SMO模式下實現(xiàn)了0項目撤回，進一步證明了公司項目執(zhí)行及質(zhì)量控制體系的優(yōu)勢性。
投資建議：
我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.09/1.25/1.37億元，EPS分別為1.80/2.06/2.25元，當前股價對應PE為30/26/24倍?？紤]公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的SMO企業(yè)，當前人員規(guī)模位居行業(yè)第一梯隊，覆蓋臨床機構(gòu)范圍廣，營收持續(xù)擴張，新增訂單金額快速增長，盈利能力有望回升，將受益于SMO行業(yè)集中度提升和市場規(guī)?？焖僭鲩L，我們首次給予其“增持”評級。
風險提示：
人員流失風險；新增合同金額增長不及預期；臨床試驗服務面臨訴訟或糾紛風險；毛利率下滑的風險；業(yè)務資質(zhì)風險。
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