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深耕SMO業(yè)務(wù)多年，項(xiàng)目管理底蘊(yùn)深厚。公司作為國(guó)內(nèi)最早一批進(jìn)入SMO行業(yè)的公司，憑借其專業(yè)化的服務(wù)能力，成為康方、諾華、恒瑞等眾多知名國(guó)內(nèi)外藥企客戶的合格供應(yīng)商。根據(jù)公司2022年報(bào)，公司已服務(wù)超過(guò)160個(gè)城市的800余家臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)，可覆蓋臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)數(shù)量超過(guò)1300家，累計(jì)承接超過(guò)2500個(gè)國(guó)際和國(guó)內(nèi)臨床項(xiàng)目，并推動(dòng)110余個(gè)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外上市。
　　營(yíng)收規(guī)模迅速增長(zhǎng)，伴隨疫情影響消退，盈利能力有望企穩(wěn)回升。2017-2022年，公司營(yíng)收CAGR39.2%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR35.2%。伴隨管控措施優(yōu)化，疫情影響逐漸消除，公司盈利能力有望提升。2023年Q1公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30.0%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)159.5%。展望未來(lái)，公司整體發(fā)展預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
　　國(guó)內(nèi)SMO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)SMO市場(chǎng)規(guī)模由2015年的11億元增加至2021年的69億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為35.3%，保持了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。隨著醫(yī)藥研發(fā)支出的擴(kuò)張、臨床試驗(yàn)數(shù)量的增加、臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)對(duì)SMO行業(yè)重要性認(rèn)可的提升、新藥研發(fā)難度的加大以及全球藥品監(jiān)管要求的提高，未來(lái)國(guó)內(nèi)SMO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，根據(jù)沙利文預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2025年將進(jìn)一步達(dá)到162億元，2021-2025年的復(fù)合增長(zhǎng)率為23.8%；到2030年達(dá)到350億元，2025-2030年的復(fù)合增長(zhǎng)率為16.7%。
　　充沛人員供給和訂單需求支撐高增長(zhǎng)。公司2022年的新增訂單總額為10.43億元，同比增長(zhǎng)43.42%，存量合同金額為15.05億元，同比增長(zhǎng)39.90%，新簽和在手訂單需求呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，充沛的訂單將有力保障公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)的高增長(zhǎng)。2017-2022年，公司業(yè)務(wù)人員從999人增長(zhǎng)至3638人，年復(fù)合增長(zhǎng)率29.5%，截至2023年Q1，公司員工總數(shù)為3896人，專業(yè)的業(yè)務(wù)人員超過(guò)3700人，公司專業(yè)人員規(guī)模的快速擴(kuò)張大大提升了公司SMO服務(wù)的供給能力，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為8.20億元、11.51億元、15.38億元，同比增長(zhǎng)分別為39.9%、40.3%、33.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.01億元、1.46億元、2.07億元，同比增長(zhǎng)分別為40.1%、43.6%、42.1%。對(duì)公司采用相對(duì)估值法進(jìn)行估值，最終得到公司的價(jià)值約為48億元，相對(duì)于2023年6月5日市值38億元，存在27.7%的上升空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)投入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期，核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)等。