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中國(guó)航空股的吸引力在于短期的爆發(fā)力（大周期兌現(xiàn)時(shí)）。通過歸因分析發(fā)現(xiàn)，造成全服務(wù)航空中短期較大波動(dòng)的因素包括價(jià)格、油價(jià)、人民幣匯率。比如2010年南方航空扣匯稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1637%，主要原因是機(jī)票價(jià)格的上漲；比如2014年、2015年南方航空扣匯稅前利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)471%、257%，主要原因是2014年下半年開始的油價(jià)暴跌。
　　客運(yùn)飛機(jī)降速是這一輪航空周期的確定性因素。以6大上市干線航司為例，根據(jù)其未來三年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃計(jì)算，其合計(jì)飛機(jī)數(shù)量在2013-2019年這六年時(shí)間合計(jì)增幅為60.8%，而在2019-2025年這六年時(shí)間合計(jì)增幅僅為17.7%。
　　目前市場(chǎng)擔(dān)心的兩個(gè)因素及我們的觀點(diǎn)：①市場(chǎng)將短期消費(fèi)信心不足這個(gè)問題長(zhǎng)期化，擔(dān)心航空出行需求恢復(fù)的高度不夠。我們認(rèn)為即使考慮消費(fèi)傾向?qū)Ξ?dāng)期航空出行等可選消費(fèi)貢獻(xiàn)是中性，以2019-2025年為例，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計(jì)增長(zhǎng)37%（假設(shè)23-25年每年同比增長(zhǎng)5.5%），同期6大干線航司飛機(jī)數(shù)量累計(jì)增長(zhǎng)18%，也具備航空大周期啟動(dòng)的條件；②市場(chǎng)擔(dān)心長(zhǎng)航線恢復(fù)緩慢影響航空大周期兌現(xiàn)。我們認(rèn)為即使中美等長(zhǎng)航線恢復(fù)較慢，如果中美等長(zhǎng)航線由于航班供給恢復(fù)較慢帶來票價(jià)上漲的部分（相較19年），能夠大于由于飛機(jī)利用率下降所帶來的單位固定成本上漲的部分，則意味著國(guó)際線同樣可以實(shí)現(xiàn)盈利改善（相較19年）。
　　投資建議：我們認(rèn)為當(dāng)期航空股正處于“向下有底、向上有空間”的階段：①大周期的兌現(xiàn)具備邏輯基礎(chǔ)；②行業(yè)目前整體盡管依舊在供給大于需求階段，但供需關(guān)系在持續(xù)邊際改善。短期而言，各家恢復(fù)率差異可能造成短期股價(jià)回報(bào)的差異。相關(guān)受益公司包括：春秋航空、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、油價(jià)大幅上漲或匯率大幅度貶值。