>> 華安證券-一品紅(300723)兒童藥、慢病藥優(yōu)勢(shì)已定，痛風(fēng)創(chuàng)新藥AR882提升業(yè)績(jī)天花板-230724
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
譚國(guó)超,李昌幸 |
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公司聚焦兒童藥、慢病藥及生物基因疫苗領(lǐng)域，代理業(yè)務(wù)逐步出清。
公司作為集藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，聚焦兒童藥、慢病藥及生物基因疫苗領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)可拆分為自有業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)，2018年起公司代理業(yè)務(wù)占比逐年遞減，同時(shí)隨著公司科研創(chuàng)新的持續(xù)投入，代理業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步下降，2022年代理業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已經(jīng)降至2.68%，逐年出清。公司收入結(jié)構(gòu)由代理業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)向以自有產(chǎn)品為主導(dǎo)，2022年自有產(chǎn)品營(yíng)收占比已提升至97.32%。同時(shí)隨著公司業(yè)務(wù)的全國(guó)拓展，公司收入以華南為中心全國(guó)開花，華南地區(qū)的收入占比逐步減少，其他地區(qū)的收入占比逐步提升，公司的地域收入結(jié)構(gòu)趨于均衡。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.80億元，同比增長(zhǎng)3.68%；歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比下降5.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)21.52%，2022年部分產(chǎn)品受宏觀經(jīng)濟(jì)及醫(yī)保變化的下滑影響較大，2023年一季度基于公司銷售推廣力度加大以及新產(chǎn)品的放量，公司收入端和利潤(rùn)端都恢復(fù)了快速增長(zhǎng)，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)以及扣非歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)7.16/1.11/0.93億元，同比增長(zhǎng)率分別達(dá)38.84%/39.24%/30.96%。
公司已經(jīng)形成以兒童藥，慢病藥為兩大核心的自有產(chǎn)品梯隊(duì)。
兒童藥:公司最大收入板塊，多個(gè)特色藥提升潛力巨大。
2022年，公司兒童藥收入為13.1億元，同比增長(zhǎng)16.20%，占比總營(yíng)收的57.45%。除重點(diǎn)產(chǎn)品鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片在二級(jí)及以上等級(jí)醫(yī)院覆蓋率約為21.27%外，其他特色兒童藥如參柏洗液、益氣健脾口服液、芩香清解口服液和馥感啉口服液等在等級(jí)醫(yī)院覆蓋率均在3%以內(nèi)，提升潛力巨大。
慢病藥：等級(jí)醫(yī)院覆蓋率偏低，尚有增量空間。
2022年，公司慢病藥收入為7.9億元，同比下降4.13%，占比總營(yíng)收的34.60%。根據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，2022年公司慢病藥產(chǎn)品在等級(jí)醫(yī)院覆蓋率均在5%以內(nèi)，尚有增量空間。
公司加大研發(fā)投入，建立研發(fā)平臺(tái)，產(chǎn)品梯隊(duì)豐富。
公司持續(xù)加大研發(fā)投入，吸納研發(fā)人才。2022年研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.90億元，同比增長(zhǎng)33.34%，同時(shí)公司引進(jìn)了全球化的核心技術(shù)人才，建立了擁有創(chuàng)新研發(fā)及技術(shù)轉(zhuǎn)化能力的研發(fā)創(chuàng)新人才隊(duì)伍。借助“兒童藥+慢病藥+生物基因疫苗”三大核心技術(shù)平臺(tái)，公司構(gòu)建堅(jiān)實(shí)研發(fā)基礎(chǔ)，得益于以上投入，公司產(chǎn)研轉(zhuǎn)化效率高，產(chǎn)品批件獲批數(shù)量及專利數(shù)量均有增加。研發(fā)加速仿制藥物上市，2020年~2022年，公司獲批產(chǎn)品生產(chǎn)批件數(shù)量分別為5/13/14個(gè)，截至2023年4月，公司共有173個(gè)藥品注冊(cè)批件，其中國(guó)家醫(yī)保品種72個(gè)、國(guó)家基藥品種24個(gè)、國(guó)家中藥保護(hù)品種1個(gè)、獨(dú)家產(chǎn)品11個(gè)、專利品種21個(gè)。集采助力藥物放量，2022年，公司磷酸奧司他韋膠囊、硝苯地平控釋片、鹽酸溴己新注射液中標(biāo)第七批全國(guó)藥品集中采購(gòu)，預(yù)計(jì)該3個(gè)集采產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模約為2.40億元，有望成為公司近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的又一驅(qū)動(dòng)因素。
布局痛風(fēng)藥物，AR882具有BIC優(yōu)勢(shì)，有望成為該領(lǐng)域重磅藥物。
高尿酸血癥在全球及中國(guó)發(fā)病率高，目前主要治療藥物（別嘌醇、非布司他等）降尿酸效果差，副作用明顯，存在未被滿足的臨床需求。公司與致力于代謝類疾病的創(chuàng)新藥物研發(fā)的Arthrosi達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同開發(fā)AR882抗痛風(fēng)藥物，2023年1月，公司公布AR882痛風(fēng)適應(yīng)癥IIb期臨床結(jié)果，第二適應(yīng)癥痛風(fēng)石II期臨床預(yù)計(jì)將在2023年內(nèi)完成，公司即將開展痛風(fēng)和痛風(fēng)石適應(yīng)癥III期臨床試驗(yàn)。在已經(jīng)開展的非臨床和臨床試驗(yàn)中，AR882表現(xiàn)出持續(xù)有效的降低血尿酸濃度作用和良好的安全性。預(yù)計(jì)到2025年左右，AR882治療痛風(fēng)和痛風(fēng)石適應(yīng)癥將會(huì)獲批上市，有望成為痛風(fēng)領(lǐng)域的重磅藥物。
投資建議
我們預(yù)計(jì)，公司2023年~2025年收入分別為28.92/35.77/45.20億元，同比增長(zhǎng)26.8%/23.7%/26.4%，歸母凈利潤(rùn)分別4.18/5.38/7.23億元，同比增長(zhǎng)44.0%/28.5%/34.5%，對(duì)應(yīng)2023~2025年EPS分別為0.94/1.20/1.62元，對(duì)應(yīng)估值分別為29X/22X/17X。首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
自有產(chǎn)品市場(chǎng)銷售不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)不及預(yù)期；研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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