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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　科凈源（301372.SZ）是國內(nèi)領(lǐng)先的水環(huán)境系統(tǒng)治理綜合服務(wù)商，自主研發(fā)形成“速分生物處理技術(shù)”和“孢子轉(zhuǎn)移技術(shù)”兩大核心技術(shù)，將受益于國內(nèi)水環(huán)境治理需求提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤4.40/0.86億元。截至7月21日，可比公司對應(yīng)22/23/24年平均PE分別為29.37/20.29/15.10/倍（剔除異常值）。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)領(lǐng)先的水環(huán)境系統(tǒng)治理綜合服務(wù)商，掌握兩大核心技術(shù)，脫氮除磷效果行業(yè)領(lǐng)先。生態(tài)文明建設(shè)需求日益提升，產(chǎn)業(yè)政策大力扶持，政府財(cái)政積極引導(dǎo)，我國水環(huán)境治理市場持續(xù)向好發(fā)展，公司作為業(yè)內(nèi)技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先的企業(yè)有望受益。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1714.2858萬股，發(fā)行后總股本不超過6857.1430萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金8.88億元，募投項(xiàng)目有助于公司提升技術(shù)儲(chǔ)備能力和產(chǎn)品孵化能力，強(qiáng)化公司競爭優(yōu)勢。
　　主營業(yè)務(wù)分析：公司主營業(yè)務(wù)為水環(huán)境系統(tǒng)治理綜合服務(wù)，具體產(chǎn)品包括水處理產(chǎn)品、水環(huán)境綜合治理方案和項(xiàng)目運(yùn)營服務(wù)，2020~2022年公司營收和凈利潤復(fù)合增速分別為16.96%和10.38%，受益于水處理市場需求提升，公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長趨勢。2020~2022公司毛利率基本維持在45%左右的較高水平，研發(fā)費(fèi)用率小幅高于行業(yè)平均。
　　行業(yè)發(fā)展及競爭格局：國內(nèi)水環(huán)境治理行業(yè)政策導(dǎo)向型明顯，生態(tài)文明建設(shè)要求不斷提高，國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)和水環(huán)境治理行業(yè)需求向好。鎮(zhèn)鄉(xiāng)村污水處理需求旺盛，污水處理提標(biāo)改造工程將成為城鎮(zhèn)水環(huán)境治理領(lǐng)域中新增投資規(guī)模增速最快的組成部分。水治理行業(yè)技術(shù)壁壘高，伴隨行業(yè)加速整合，市場集中度將逐步提高，公司核心技術(shù)指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先位置。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“N77生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年7月21日）靜態(tài)市盈率為19.14倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇金達(dá)萊（688057.SH）、德林海（688069.SH）、金科環(huán)境（688466.SH）、華騏環(huán)保（300929.SZ）、倍杰特（300774.SZ）作為可比公司。截至2023年7月21日，可比公司對應(yīng)2022年平均PE（LYR）為29.37倍（剔除異常值倍杰特），對應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測平均PE分別為20.29倍和15.10倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)業(yè)政策與市場前景變化風(fēng)險(xiǎn)；2）應(yīng)收賬款回收及發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)