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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　長(zhǎng)華化學(xué)（301518.SZ）是國(guó)內(nèi)專業(yè)的聚醚系列產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)，2020~2022年，公司聚醚產(chǎn)品市占率分別為4.99%、5.50%和6.08%，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司現(xiàn)有設(shè)計(jì)產(chǎn)能26萬噸，計(jì)劃擴(kuò)增產(chǎn)能18萬噸，行業(yè)集中度提升背景下，募投擴(kuò)長(zhǎng)將有利于公司進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)23.12/0.89億元。截至7月14日，可比公司對(duì)應(yīng)22/23/24年平均PE分別為27.03/14.00/11.39倍（均剔除負(fù)值、極端值、北證股票）。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司為國(guó)內(nèi)專業(yè)的聚醚系列產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)，在軟泡用聚醚產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域性能表現(xiàn)突出，積極募投擴(kuò)產(chǎn)有望在行業(yè)集中度提升背景下進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)地位。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為3505.00萬股，發(fā)行后總股本為14017.8204萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額3.01億元，本次募投項(xiàng)目將幫助公司進(jìn)一步提升精細(xì)化管理水平、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)消化新增產(chǎn)能，進(jìn)一步提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主要從事軟泡用聚醚類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品涵蓋軟泡用聚醚、CASE用聚醚及特種聚醚。原材料價(jià)格波動(dòng)影響公司銷售單價(jià)有所波動(dòng)，公司收入波動(dòng)增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)基本保持穩(wěn)定上行，2020~2022年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為10.93%和10.60%。2022年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原料成分下行帶動(dòng)公司毛利率有所提升。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：我國(guó)聚醚行業(yè)已從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)邁向國(guó)際，根據(jù)招股書披露，2017年至2022年，我國(guó)聚醚出口量逐年上漲，已從2017年的50.20萬噸增長(zhǎng)至2022年的127.55萬噸，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20.50%。全球市場(chǎng)主要產(chǎn)能集中于少數(shù)幾家大型跨國(guó)公司，國(guó)內(nèi)聚醚行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入細(xì)分產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，市場(chǎng)無序競(jìng)爭(zhēng)可能性較低。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C26化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年7月14日）靜態(tài)市盈率為15.56倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇隆華新材（301149.SZ）、航錦科技（000818.SZ）、沈陽(yáng)化工（000698.SZ）、萬華化學(xué)（600309.SH）、一諾威（834261.BJ）作為可比公司。截至2023年7月14日，可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PE（LYR）為27.03倍，對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為14.00倍和11.39倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；2）收入來源集中于部分地區(qū)情況下面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)