>> 中泰證券-岱美股份(603730)遮陽板全球龍頭新成長，核心客戶全球化與高價值量頂飾系統(tǒng)擴張-230725
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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| 2784KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司概況：專注頂飾&座椅系統(tǒng)的遮陽板全球龍頭。公司專注于汽車頂飾及座椅系統(tǒng)（非整椅）賽道（遮陽板、頭枕、扶手、頂棚及頂飾系統(tǒng)等），遮陽板業(yè)務(wù)屬全球龍頭，市占率突破45.9%。公司在12-19年依托遮陽板與頭枕及扶手業(yè)務(wù)持續(xù)成長，營收CAGR12-19=19.3%，本質(zhì)是公司全球化戰(zhàn)略領(lǐng)先，成本把控能力顯著以及優(yōu)秀的海外整合及經(jīng)營能力，后續(xù)成長源于：基于底層工藝技術(shù)同源性（注塑，發(fā)泡等）拓品類與總成（頂棚及頂棚系統(tǒng)集成）；②新增核心客戶放量（特斯拉全球化）與路徑復(fù)制（頭枕、頂棚等產(chǎn)品復(fù)制遮陽板客戶擴展路徑）。
整體認(rèn)知：全球戰(zhàn)略領(lǐng)先，成本把控能力顯著，具備充分驗證過的海外整合與經(jīng)營能力。1）全球戰(zhàn)略領(lǐng)先：①先期借助北美通用進(jìn)入北美市場持續(xù)深耕；②而后收購Motus整合遮陽板海外市場，整合初見成效；③當(dāng)前啟動墨西哥頂棚系統(tǒng)生產(chǎn)基地建設(shè)進(jìn)一步擴充海外產(chǎn)能，客戶資源涵蓋全球知名整車廠與Tier1供應(yīng)商；2）成本把控力強：①一體化產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)產(chǎn)品高自制率；②舟山低成本工廠貢獻(xiàn)超額利潤；③標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品管理實現(xiàn)同源產(chǎn)品降本；3）充分驗證的海外整合與經(jīng)營能力：本部自制率高而Motus外購率高，供應(yīng)體系切換降本；自身管理能力強且屬同產(chǎn)業(yè)鏈整合提升確定性。
行業(yè)分析：遮陽板穩(wěn)定，頭枕玩家多且分散，頂棚空間大格局集中（尤其是北美市場）?？臻g：預(yù)計25E遮陽板/頭枕/頂棚空間分別為87/208/472億，CAGR22-25=5/7/5%，空間大增速穩(wěn)。格局：遮陽板全球格局穩(wěn)定；頭枕玩家包含座椅與第三方頭枕企業(yè)，玩家多且分散。
成長邏輯：特斯拉全球化與北美三大客戶路徑復(fù)制（量）疊加頂飾系統(tǒng)總成拓展（價）。量維度：1）特斯拉份額增長進(jìn)入公司前五大客戶，全球化戰(zhàn)略墨西哥工廠是第一抓手，前瞻的海外產(chǎn)能布局使公司具先發(fā)優(yōu)勢，后續(xù)將基于特斯拉實現(xiàn)品類擴張及銷量放量；2）明星產(chǎn)品遮陽板打通客戶路徑（通用→克萊斯勒→福特），頂棚及頂飾系統(tǒng)等高價值量產(chǎn)品有望復(fù)制。價維度：基于同源工藝，遮陽板（100-200）→頭枕扶手（300-500）→頂棚（800-1000）→頂飾系統(tǒng)總成（3k+）實現(xiàn)ASP的顯著提升。
投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年有望實現(xiàn)營業(yè)收入62.0/74.8/90.4億元，對應(yīng)增速+20.5%/+20.7%/+20.9%?？紤]到短期匯率變動、原材料處于下行趨勢及長期新業(yè)務(wù)拓展的影響，我們將23-25年歸母凈利潤從8.5/ 11.1/12.4億調(diào)整8.0/10.5/13.2億元，對應(yīng)增速+41%/+31%/+26%。以截至2023年7月25日收盤價計算，公司當(dāng)前市值為236億元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為29X、23X、18X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：匯率、運費等海外擾動因素，北美汽車銷量不及預(yù)期，墨西哥產(chǎn)能布局帶來的潛在的北美內(nèi)飾格局變化，行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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