>> 東方證券-岱美股份(603730)預(yù)計頂棚業(yè)務(wù)將打開公司新的成長空間-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
大小： |
853KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪晴 |
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此報告為加密報告 |
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公司盈利驅(qū)動要素發(fā)生變化。公司目前產(chǎn)品包括遮陽板、頭枕、頂棚中央控制器等2022年遮陽板、頭枕、頂棚中央控制器收入比重分別為71.1%、15.1%、8.1%。預(yù)計未來盈利驅(qū)動要素將發(fā)生變化，頂棚業(yè)務(wù)有望成為未來盈利增長彈性所在：頂棚單車價值量提升、客戶拓展至北美新能源車企、頂棚產(chǎn)品盈利能力高于現(xiàn)有產(chǎn)品。
海外北美市場頂棚市場空間及競爭格局。考慮北美新能源車頂棚單價、新能源車滲透率、新能源車銷量，預(yù)計北美地區(qū)新能源車頂棚系統(tǒng)總成市場空間將從2022年的44億元提升至2025年163億元，2022-2025年CAGR為54.2%左右。北美頂棚市場參與者主要包括安通林、豐田紡織、河西工業(yè)等，安通林、河西工業(yè)等外資頭部企業(yè)頂棚業(yè)務(wù)的營收端及利潤端承壓較大，預(yù)計公司等頂棚市場新進(jìn)入者有望憑借高性價比及快速響應(yīng)優(yōu)勢在新能源領(lǐng)域占得先機，提升北美頂棚市場份額。
預(yù)計頂棚是公司未來盈利增長彈性所在。據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司頂棚產(chǎn)品單價700元/套；頂棚系統(tǒng)集成產(chǎn)品單價4000元/套，單價遠(yuǎn)高于現(xiàn)有產(chǎn)品。預(yù)計頂棚項目毛利率、凈利率將高于公司現(xiàn)有水平。據(jù)公司公告測算，預(yù)計2024年、2025年頂棚募投項目營收占總收入比重為10.7%、17.6%；考慮到除募投項目外的頂棚業(yè)務(wù)，預(yù)計頂棚業(yè)務(wù)在2024-2025年收入比重分別為16.7%、23.2%，預(yù)計頂棚業(yè)務(wù)將成為公司盈利主要增長點。
預(yù)計特斯拉配套收入及盈利貢獻(xiàn)比重有望快速提升。公司是特斯拉全系產(chǎn)品遮陽板全球獨家供應(yīng)商，2022年特斯拉成為公司第五大客戶，營收占比6.76%。據(jù)公司投資者問答，公司已為特斯拉供應(yīng)頂棚集成系統(tǒng)產(chǎn)品。墨西哥頂棚擴(kuò)產(chǎn)項目建成投產(chǎn)后，預(yù)計公司在北美新能源汽車頂棚領(lǐng)域的競爭力將得以提升，有望繼續(xù)獲得特斯拉現(xiàn)有車型及新車型的頂棚項目定點。隨著特斯拉墨西哥工廠投產(chǎn)、Cybertruck以及下一代新車型逐步放量，預(yù)計特斯拉銷售收入占公司總營收比重有望逐步提升。
盈利預(yù)測與投資建議
調(diào)整收入、毛利率預(yù)測等，預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.64、10.97、13.86億元（原2023-2025年為8.60、10.71、13.13億元），可比公司23年P(guān)E平均估值30倍，對應(yīng)目標(biāo)價為20.4元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
乘用車行業(yè)銷量低于預(yù)期、北美市場新能源車滲透率低于預(yù)期、特斯拉及其它車企新能源車銷量低于預(yù)期、假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。
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