>> 中信證券-岱美股份(603730)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績保持穩(wěn)健，頂棚控制器快速增長-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司20222022Q4實現(xiàn)營收15.03億元，同比+49.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤8,361萬元（上年同期虧損1,638萬元），公司4Q22業(yè)績低于市場預期，主要系因北美產(chǎn)能處于投入階段。公司2023Q1實現(xiàn)營收13.72億元，同比+22.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.54億元，同比+7.4%，1Q23業(yè)績符合市場預期，經(jīng)營情況逐季修復。維持2023/24年EPS預測為0.86/1.08元，新增2025年EPS預測為1.31元。給予公司2023年20xPE的估值，對應目標價19元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績保持穩(wěn)健，頂棚控制器快速增長。公司2022年實現(xiàn)營收51.46億元，同比+22.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.70億元，同比+37.0%。其中，4Q22實現(xiàn)營收15.03億元，同比+49.5%，環(huán)比+8.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤8,361萬元（上年同期虧損1,638萬元），環(huán)比-52.3%，公司4Q22業(yè)績低于市場預期，主要系新建基地處于投入階段疊加原材料價格波動與下游市場低迷。公司1Q23實現(xiàn)營收13.72億元，同比+22.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.54億元，同比+7.4%，業(yè)績符合市場預期，體現(xiàn)公司經(jīng)營韌性。2022年公司實現(xiàn)頂棚中央控制器銷售收入4.15億元，同比+109.0%，占比營業(yè)總收入8.1%，相對上年同期提升3.3pcts，頂棚產(chǎn)品快速增長，成為公司2022年收入增量主要來源。我們認為，公司遮陽板業(yè)務已成為全球龍頭，同時持續(xù)橫向拓展頭枕、頂棚等新品類，未來新產(chǎn)能逐步爬坡預計推動盈利能力向上提升。
▍毛利率逐步修復，經(jīng)營效率穩(wěn)健。4Q22公司毛利率為13.1%，同比+2.6pcts，環(huán)比-13.7pcts，4Q22毛利率環(huán)比大幅下滑，主要系因公司北美產(chǎn)能處于投入階段，疊加原材料、人工成本上漲所致。4Q22費用率為9.7%，同比-7.7pcts，環(huán)比-1.5pcts，費用端持續(xù)改善，主要系因公司有力推進海外整合，管理費用率下降。其中，4Q22其中銷售費用率為0.4%，同比+0.7pct，環(huán)比-2.2pcts；管理費用率為5.2%，同比-4.7pcts，環(huán)比-2.4pcts；研發(fā)費用率為4.9%，同比-0.6pct，環(huán)比+1.7pcts；財務費用率為-0.8%，同比-3.2pcts，環(huán)比+1.5pcts，財務費用率同比有所改善，主要系因匯率變動帶來匯兌收益增加。1Q23公司毛利率為27.5%，同比-0.3pct，環(huán)比+14.4pcts。1Q23費用率為14.8%，同比+2.0pcts，環(huán)比+5.1pcts，其中銷售費用率為1.8%，同比持平，環(huán)比+1.4pcts；管理費用率為6.5%，同比-0.1pct，環(huán)比+1.3pcts；研發(fā)費用率為3.7%，同比持平，環(huán)比-1.2pcts；財務費用率為2.8%，同比+2.0pcts，環(huán)比+3.6pcts。我們認為，伴隨汽車價格戰(zhàn)趨勢減緩，下游客戶銷量逐季修復，公司產(chǎn)能利用率將逐步回升，公司頂棚、頭枕等單車價值量較高產(chǎn)品放量，公司利潤水平有望持續(xù)改善。
▍遮陽板領域龍頭，收購Motus持續(xù)推進全球化。公司遮陽板業(yè)務是全球龍頭，全球市場占有率約40%，2022年公司遮陽板業(yè)務實現(xiàn)銷量5,652萬件，同比+23.2%；遮陽板業(yè)務實現(xiàn)營收36.6億元，同比+23.6%。遮陽板賽道空間廣闊，根據(jù)公司可轉債募集說明書，2022年市場規(guī)模超過16億美元，2028年有望達到23億美元。公司自收購北美第二大遮陽板企業(yè)Motus后，成為全球最大的汽車遮陽板供應商，當前在北美的市場占有率接近80%。近年來，公司通過持續(xù)推進Motus的整合，在生產(chǎn)布局端借助Motus的墨西哥工廠落地遮陽板、頂棚中央控制器生產(chǎn)，在采購渠道端發(fā)揮自身規(guī)模優(yōu)勢，降低燈泡等外購配件成本。公司在上海、浙江、美國、法國、墨西哥等地均建有生產(chǎn)基地和研發(fā)中心，并在日本、韓國、德國、英國、西班牙、捷克等國家設立有境外銷售和服務網(wǎng)絡公司。公司已構建起覆蓋18個國家的全球性營銷和服務網(wǎng)絡。近年來，公司通過Motus成功切入北美日系供應鏈，全球化進程持續(xù)推進。
▍品類拓展順利，頂棚產(chǎn)能擴產(chǎn)助力增長。公司核心產(chǎn)品遮陽板工藝成熟，同屬乘用車車頂系統(tǒng)的頂棚在工藝、材料具備高度同源性。公司借助積累多年整車企業(yè)服務經(jīng)驗與內飾件解決方案能力，已將產(chǎn)品品類拓寬至頭枕、頂棚中央控制器等汽車內飾件產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣持續(xù)拓寬。2022年10月，公司發(fā)布可轉債公告，擬發(fā)行不超過14.98億元用于墨西哥汽車內飾件產(chǎn)業(yè)基地建設項目、舟山年產(chǎn)70萬套頂棚產(chǎn)品建設項目等，頂棚產(chǎn)品產(chǎn)能進一步擴張。2022年公司實現(xiàn)頂棚中央控制器銷量409萬件，同比+95.1%，增速顯著高于其他產(chǎn)品序列，成公司業(yè)績增長的第二曲線。我們認為公司作為全球遮陽板龍頭，此前已成功實現(xiàn)對北美通用、特斯拉、克萊斯勒及理想、蔚來、小鵬等知名車企的深度配套，有望借助自身的規(guī)模及客戶優(yōu)勢賦能頂棚業(yè)務。
▍風險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；公司產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期；公司新產(chǎn)品和新客戶擴展不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司是汽車遮陽板領域全球龍頭，遮陽板全球市場占有率40%左右。同時，公司積極布局高價值量的頭枕、頂棚賽道，頭枕產(chǎn)品成功配套通用，后續(xù)有望進一步提升對克萊斯勒和福特的配套比例；頂棚系統(tǒng)集成產(chǎn)品獲得北美造車新勢力等客戶的訂單，預計將為公司貢獻收入增量?？紤]到公司頂棚業(yè)務發(fā)展順利，遮陽板龍頭地位穩(wěn)固，客戶滲透率具備向上動能，我們維持公司2023/24年EPS預
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