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投資要點(diǎn)
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。公司實(shí)控人為臧氏家族，2015年于深交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中間合金，2018年和2020年分別從實(shí)控人手中收購(gòu)立中股份、新天津合金和新河北合金股權(quán)，新增鋁合金車輪和鑄造鋁合金業(yè)務(wù)，2021年向上游延伸，拓展新能源鋰電新材料業(yè)務(wù)，形成公司“3+1”的業(yè)務(wù)格局，上下游協(xié)同發(fā)展。2020年公司營(yíng)收規(guī)模邁入百億級(jí)，2022年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)213.71/4.92億元，同比增長(zhǎng)14.69%/9.41%，毛利率和三費(fèi)占比基本穩(wěn)定，鑄造鋁合金/亮面車輪/中間合金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利5.81/11.24/2.40億元，占比28.58%/55.33%/11.82%。
　　一體化壓鑄市場(chǎng)加速成長(zhǎng)，公司免熱合金業(yè)務(wù)從1到10。自2020年特斯拉首次宣布將一體化壓鑄技術(shù)用于Model Y車型后，各車企紛紛跟進(jìn)，新勢(shì)力中蔚來(lái)、極氪、高合、小鵬已有應(yīng)用一體化壓鑄的車型發(fā)布，沃爾沃、大眾、奔馳等傳統(tǒng)車企同樣加速一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，壓鑄廠文燦股份近日收到國(guó)內(nèi)頭部新能源車企一體化壓鑄共計(jì)3個(gè)前艙、后地板項(xiàng)目，一體化壓鑄滲透率預(yù)計(jì)進(jìn)入快速提升階段。免熱合金材料作為一體化壓鑄的必然之選受益頗多，我們測(cè)算到2025年國(guó)內(nèi)/全球免熱合金市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到99.1/172.8億元，國(guó)內(nèi)企業(yè)中公司具備技術(shù)、客戶、產(chǎn)能三大優(yōu)勢(shì)，市占率將穩(wěn)步提升。
　　鑄造鋁合金：再生鋁材料占比高,未來(lái)市場(chǎng)廣闊。公司鑄造鋁合金產(chǎn)能為130萬(wàn)噸，2021/2022年銷量為86.68/83.70萬(wàn)噸，再生鋁原材料采購(gòu)量為54.91/56.63萬(wàn)噸，未來(lái)電解鋁產(chǎn)能天花板限制下，再生鋁將成為鋁工業(yè)的原材料供給的重要來(lái)源，汽車輕量化與雙碳趨勢(shì)下，市場(chǎng)空間廣闊。
　　鋁合金車輪：輕量化產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)銷量維持高增。公司現(xiàn)擁有鋁合金車輪產(chǎn)能2370萬(wàn)只，車輪模具產(chǎn)能1200套，車輪組裝能力300萬(wàn)套，輪胎組裝產(chǎn)能300萬(wàn)套，2020-2022年產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.06%，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)產(chǎn)量繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。從公司重點(diǎn)項(xiàng)目方向看，輕量化車輪為公司主要發(fā)展方向，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單輪盈利將有提升。
　　中間合金：中間合金龍頭，高附加值產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。公司現(xiàn)擁有總產(chǎn)能11萬(wàn)噸，年產(chǎn)5萬(wàn)噸鋁基稀土功能性中間合金新材料項(xiàng)目投產(chǎn)后，總產(chǎn)能將達(dá)到16萬(wàn)噸。細(xì)分產(chǎn)品上，2022年高端晶粒細(xì)化劑和航空航天級(jí)特種中間合金營(yíng)收同比增速達(dá)131.67%/64.88%，表現(xiàn)亮眼。
　　鋰電業(yè)務(wù)：一期投產(chǎn)在即，打造第二增長(zhǎng)曲線。公司鋰電材料項(xiàng)目一期項(xiàng)目投產(chǎn)在即，量產(chǎn)后的氟化鹽將作為中間合金產(chǎn)品的添加劑使用，實(shí)現(xiàn)降本提質(zhì)的目標(biāo)，同時(shí)1萬(wàn)噸六氟磷酸鋰將直接對(duì)外銷售，打造公司的第二增長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)：
　　我們認(rèn)為公司作為免熱合金行業(yè)龍頭，將顯著受益一體化壓鑄市場(chǎng)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤(rùn)為6.07/9.18/14.16億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.97/1.47/2.27元，對(duì)應(yīng)PE為23.74/15.69/10.17倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；鋁價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；一體化壓鑄市場(chǎng)滲透率不及預(yù)期；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)等。