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全球高端功能涂料市場(chǎng)規(guī)模接近785億元，行業(yè)空間廣闊。涂料分為建筑涂料和工業(yè)涂料，其中高端功能涂料特指工業(yè)領(lǐng)域中的3C、汽車、特種裝備等使用的工業(yè)涂料。目前全球工業(yè)涂料行業(yè)市場(chǎng)空間合計(jì)約為1000億美元，根據(jù)我們的測(cè)算，2025年全球3C涂料市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)為143億元，對(duì)應(yīng)需求量為19.03萬(wàn)噸，CAGR為2.7%。2025年國(guó)內(nèi)汽車涂料的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到642億元，其中車身漆市場(chǎng)有望達(dá)到482億，對(duì)應(yīng)需求量為67.45萬(wàn)噸，CAGR為4.8%；零部件漆市場(chǎng)有望達(dá)到100億，對(duì)應(yīng)需求量為13.93萬(wàn)噸，CAGR為5%；修補(bǔ)漆市場(chǎng)有望達(dá)到60億，對(duì)應(yīng)需求量為11.82萬(wàn)噸，CAGR為3%。
　　持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入+快速的客戶響應(yīng)能力構(gòu)筑高端涂料行業(yè)壁壘。涂料行業(yè)資產(chǎn)相對(duì)較輕，因此行業(yè)玩家多、格局較為分散。而當(dāng)前建筑涂料龍頭常年積累的渠道優(yōu)勢(shì)在高端工業(yè)涂料市場(chǎng)基本失效，原因在于高端功能涂料具有較高的產(chǎn)品開發(fā)壁壘，下游產(chǎn)品更新?lián)Q代快，對(duì)涂料有快速迭代的要求，因此技術(shù)開發(fā)及迭代能力在高端功能涂料領(lǐng)域更為重要，因此目前高端功能性涂料具有較高的進(jìn)入壁壘。公司在3C領(lǐng)域磨礪多年，與下游3C龍頭蘋果、華為等共同進(jìn)化，已經(jīng)形成快速產(chǎn)品開發(fā)與迭代能力，此外上市以來(lái)公司每年均維持9.8%+的研發(fā)費(fèi)用率，持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入保障公司創(chuàng)新能力。
　　 3C及汽車鏈條進(jìn)口替代邏輯正在演繹，公司有望成為“第一個(gè)吃螃蟹的人”。過(guò)去由于3C及汽車終端供應(yīng)商集中在海外，高端功能性涂料基本被海外企業(yè)占據(jù)。近年來(lái)全球3C產(chǎn)業(yè)鏈從海外轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)帶來(lái)上游涂料的國(guó)產(chǎn)化邏輯已經(jīng)充分演繹，公司2019年在3C涂料領(lǐng)域已經(jīng)處在全球第四的市占率水平。而當(dāng)前節(jié)點(diǎn)汽車涂料正處在復(fù)制3C涂料進(jìn)口替代邏輯的初期。雖然汽車涂料的壁壘與難度遠(yuǎn)高于3C涂料，但是我們目前能看到的是松井在汽車零部件漆方面已經(jīng)開始多點(diǎn)開花，汽車涂料進(jìn)口替代邏輯正在從0-1兌現(xiàn)。我們認(rèn)為公司有望成為充分享受進(jìn)口替代邏輯的第一梯隊(duì)企業(yè)。
　　持續(xù)拓寬產(chǎn)品邊界，第二三曲線正在開啟。公司成立之初以手機(jī)、電腦、可穿戴設(shè)備、智能家電等3C用涂料起家，順利享受第一波3C產(chǎn)品紅利。2021年開始發(fā)力汽車涂料市場(chǎng)，未來(lái)有望向特種裝備涂料進(jìn)軍。公司持續(xù)拓寬產(chǎn)品品類（涂料→油墨→膠黏劑）及下游應(yīng)用場(chǎng)景（消費(fèi)電子→汽車→特種裝備）。從百億走向千億的市場(chǎng)，預(yù)計(jì)為公司提供較大成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為6.80/10.69/16.30億元，同比+36.3%/+57.1%/+52.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.06/1.79/2.71億元，同比分別+29.4%/+68.3%/+51.4%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為56/34/22x。考慮公司未來(lái)3年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)迎來(lái)高增速，同時(shí)在所處賽道具有進(jìn)口替代的稀缺屬性，我們給予公司2024年50x P/E，目標(biāo)股價(jià)81.00元/股。首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)、筆記本等3C需求未能恢復(fù)、汽車板塊新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等