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2023年6月，中債登和上清所債券托管總量為133.09萬(wàn)億，同比增速下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至6.9%，環(huán)比增量從2023年5月的5630億上行至9228億。
　　 1、杠桿率：機(jī)構(gòu)杠桿融資需求旺盛，債市杠桿率顯著高于歷史同期水平
　　6月降息落地支撐流動(dòng)性總體寬松的環(huán)境，其后稅期繳款的擾動(dòng)下資金價(jià)格短暫走高，但隨著央行流動(dòng)性投放的加碼，資金面回歸平穩(wěn)寬松態(tài)勢(shì)，季末資金分層略有加大，全月R007中樞上行19bp至2.19%，DR007中樞在政策利率附近，質(zhì)押式回購(gòu)月均成交量維持在7.4萬(wàn)億左右的高位，月末債市杠桿率為109.4%，顯著高于歷史同期水平。
　　 2、分機(jī)構(gòu)：銀行偏弱，保險(xiǎn)欠配，理財(cái)贖回，外資加速凈流入
　?。?）商業(yè)銀行：地方債發(fā)行偏慢影響下，托管量增量處于季節(jié)性低位。6月銀行債券托管量增量小幅增加，但仍處于往年同期較低水平，主要源于地方債發(fā)行進(jìn)度偏慢，銀行對(duì)地方債的增持力度被動(dòng)減弱，主要增持國(guó)債和同業(yè)存單。
　?。?）保險(xiǎn)公司：出現(xiàn)“欠配”，大幅凈買入超長(zhǎng)期限國(guó)債。6月保險(xiǎn)公司債券托管量增量基本維持，由于新增專項(xiàng)債（30年地方債的主要類型）發(fā)行節(jié)奏偏緩，保險(xiǎn)公司對(duì)地方債的增持規(guī)模下降，對(duì)超長(zhǎng)債出現(xiàn)欠配，轉(zhuǎn)而大幅凈買入超長(zhǎng)期限國(guó)債；此外，繼續(xù)大幅增持上清所托管的金融債。
　?。?）廣義基金：受銀行理財(cái)季節(jié)性贖回影響，配債力量邊際弱化。季末銀行存款沖量導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品遭季節(jié)性贖回，且以短期限產(chǎn)品為主，導(dǎo)致廣義基金主要減持同業(yè)存單和短融；“降息”提振交易情緒，廣義基金繼續(xù)大幅增持利率債，并呈現(xiàn)“賣長(zhǎng)買短”特征，主要增持5年期以下政金債。
　　（4）外資：加速凈流入，大幅增持同業(yè)存單和利率債。6月美聯(lián)儲(chǔ)在本輪加息周期中首次暫停，外資連續(xù)第二個(gè)月凈流入，主要增持同業(yè)存單，其次是國(guó)債和政金債。
　　 3、分券種：國(guó)債補(bǔ)位地方債發(fā)行，債市托管量增量小幅回升
　?。?）6月債券托管量增量季節(jié)性小幅回升：為9228億，較5月的5630億有所增加，但仍位于季節(jié)性較低水平。
　　（2）利率債：是主要支撐項(xiàng)。托管量增量由7996億小幅增長(zhǎng)至8442億附近，其中地方債發(fā)行偏慢，國(guó)債補(bǔ)位放量，政金債凈融資規(guī)?；揪S持。
　　（3）同業(yè)存單：凈融資維持偏低水平。6月信貸投放季節(jié)性回升，呈現(xiàn)“大月更大”的特征，但銀行間市場(chǎng)整體流動(dòng)性較為充裕，銀行主動(dòng)負(fù)債意愿不強(qiáng)，存單凈融資和托管量增量仍處于較低位置。
　　后續(xù)來(lái)看，（1）新增地方債券仍有1.7萬(wàn)億額度待發(fā)，“加快使用”的政策訴求下發(fā)行節(jié)奏或有所加快，疊加政治局會(huì)議提及“一攬子化債方案”，特殊再融資債券存在重啟發(fā)行可能，供給擾動(dòng)值得關(guān)注，但在央行配合投放流動(dòng)性的情景下影響或相對(duì)可控。（2）去年以來(lái)寬信用政策對(duì)市場(chǎng)的沖擊均較為有限，后續(xù)在經(jīng)濟(jì)修復(fù)未出現(xiàn)明確信號(hào)前，債市趨勢(shì)變盤的風(fēng)險(xiǎn)較低。考慮到下半年仍有貨幣寬松空間，收益率上行風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，調(diào)整或也是配置的好時(shí)點(diǎn)。（3）7月以來(lái)銀行理財(cái)前期贖回的資金已季節(jié)性回流，8月通常仍是其加碼配債的時(shí)間窗口，“錢多”邏輯下票息策略仍可關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期