>> 招商證券-大類資產(chǎn)配置的脈絡(2023年3季度)：秋天將有什么樣的收成-230726
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 1098KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張一平,王武蕾 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們預計3季度實際GDP同比快于2季度兩年平均增速，而名義GDP同比慢于2季度兩年平均增速，疊加7月政治局會議有所超預期，3季度宏觀場景應為復蘇，對應股債均有機會。上半年受益于分散化對沖組合的配置，在大類資產(chǎn)波動率下行、低相關性的背景下，量化配置模型在2023H1以更低的波動回撤風險，獲取了相對二級債基更高的收益。展望后市權益資產(chǎn)維持低估值低波動狀態(tài)的概率依然較大，磨底行情短期大概率延續(xù)，從配置結果來看則重點增加了黃金和短久期債券的權重。
經(jīng)歷了2季度經(jīng)濟環(huán)比增長放緩后，我們認為3季度經(jīng)濟環(huán)比增速大概率回升。主要的動力還是在于庫存周期已經(jīng)出現(xiàn)被動去庫的征兆。從過往經(jīng)驗看，經(jīng)濟走勢還是以經(jīng)濟自身規(guī)律來決定，逆周期調節(jié)只能改變斜率而不能改變趨勢。隨著被動去庫的確立，我們認為下半年中國經(jīng)濟才會真正進入復蘇通道，1季度經(jīng)濟表現(xiàn)超預期只是防疫政策優(yōu)化紅利形成的外生動力一次性脈沖的結果，上半年國內經(jīng)濟內生動力仍整體處于下滑通道。
下半年經(jīng)濟復蘇力度取決于兩方面：一是月度PPI同比能否回正，二是逆周期調節(jié)政策能夠落實并起效。現(xiàn)在來看，年內PPI月度同比回正的可能性不高，但7月政治局會議內容有所超預期，若限購、限貸等政策能夠在一線城市有所松動，疊加中美庫存周期共振，那么4季度國內經(jīng)濟可能有超預期的可能性。而對于3季度而言，目前是庫存周期從主動去庫向被動去庫的過渡期，與2季度GDP兩年平均增速相比，3季度實際增速將回升而名義增速將繼續(xù)回落。因此，我們認為當前的宏觀場景可以定義為復蘇，對應市場表現(xiàn)為股債均有機會。不過，從股債資產(chǎn)相對估值水平來看，目前股債收益比水平已經(jīng)超過去年4月和2019年年初的讀數(shù)，所以展望下半年，權益資產(chǎn)配置價值顯著好于債券資產(chǎn)。
量化配置模型跟蹤：二季度以來大類資產(chǎn)呈現(xiàn)典型的避險特征，避險資產(chǎn)、低beta風格相對更占據(jù)優(yōu)勢，各類資產(chǎn)的波動率呈現(xiàn)持續(xù)下行后底部震蕩的狀態(tài)。2023年上半年，保守和穩(wěn)健組合分別實現(xiàn)了2.7%和2.6%的正收益，同區(qū)間二級債基指數(shù)的收益為1.7%，多資產(chǎn)組合以更低的波動回撤風險獲取了更高收益。最新一期配置中，組合內部進行了結構性調整，從配置結果來看則重點增加了黃金和短久期債券的權重，同時降低了權益資產(chǎn)的權重。
宏觀數(shù)據(jù)驅動下的多資產(chǎn)交易策略：模型最新觀察表明，一方面當前市場環(huán)境處于增長邊際超預期但通脹持續(xù)低預期的狀態(tài)，權益資產(chǎn)仍有做多機會，對于風格層面，宏微觀指標存在一定的沖突，但流動性充裕背景下成長股的配置價值提升，建議短期以均衡偏成長的方式進行配置；另一方面，當前宏觀基本面數(shù)據(jù)呈現(xiàn)邊際企穩(wěn)的特征，同時在低增長低估值的環(huán)境下，指數(shù)延續(xù)低波動的概率較大，因此建議不進行買入波動率組合用以節(jié)約成本。
風險提示：地緣政治風險、全球衰退及主要經(jīng)濟體貨幣政策超預期。
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