>> 華泰證券-科技行業(yè)德州儀器Q2啟示：庫(kù)存繼續(xù)上升-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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華泰證券 |
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作者： |
黃樂平,丁寧 |
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Q2消費(fèi)電子稍有回暖，但整體需求不強(qiáng)，德州儀器Q3指引平淡
德州儀器2Q23營(yíng)收45.3億美元，環(huán)比+3%，符合公司此前指引（41.7-45.3億美元），高于彭博一致預(yù)期（43.5億美元）。公司指引3Q23營(yíng)收為43.6~47.4億美元（中值環(huán)比+0.4%），中值低于彭博一致預(yù)期的46.0億美元。從此次業(yè)績(jī)會(huì)我們看到1）Q2模擬行業(yè)中汽車電子維持強(qiáng)勁，消費(fèi)電子稍有回暖，工業(yè)持平，通信環(huán)比下滑。2）庫(kù)存水平持續(xù)走高，公司預(yù)期Q3存貨金額環(huán)比仍有可能提升。我們認(rèn)為1）短期模擬行業(yè)終端需求不強(qiáng)，庫(kù)存仍有壓力；2）德州儀器維持增加市場(chǎng)份額的目標(biāo)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，行業(yè)價(jià)格及整體毛利率下行壓力仍存。
德州儀器Q2收入超市場(chǎng)預(yù)期，但Q3展望較為平淡
德州儀器2Q23營(yíng)收45.31億美元，環(huán)比+3.47%，同比-13.07%；凈利潤(rùn)為17.22億美元，環(huán)比+0.82%，同比-24.84%；毛利率為64.22%，同比-5.33pcts，主要系收入下降、資本支出增加及與LFAB相關(guān)的費(fèi)用轉(zhuǎn)為成本。模擬業(yè)務(wù)收入同比-18%，嵌入式處理業(yè)務(wù)收入同比+9%，其他業(yè)務(wù)收入同比-10%。Q2除汽車以外其他終端市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，工業(yè)市場(chǎng)環(huán)比持平，消費(fèi)電子歷經(jīng)多季度下滑后實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。公司指引3Q23營(yíng)收為43.6~47.4億美元（中值環(huán)比+0.42%），中值低于彭博一致預(yù)期的46.0億美元。
消費(fèi)電子回暖，除汽車電子外下游持續(xù)低迷，公司預(yù)計(jì)庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)
下游市場(chǎng)中，工業(yè)市場(chǎng)基本持平，汽車市場(chǎng)和消費(fèi)電子實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；通信設(shè)備與企業(yè)系統(tǒng)呈現(xiàn)不同程度下滑，其中通信設(shè)備降幅較大，此外通信設(shè)備和企業(yè)系統(tǒng)均出現(xiàn)了價(jià)格下滑，德州儀器預(yù)計(jì)第三季度終端市場(chǎng)變化不大。下游客戶取消訂單的情況仍在發(fā)生，與上一季度相比，TI庫(kù)存金額增長(zhǎng)4.41億美元至37億美元，預(yù)計(jì)Q3將持續(xù)增長(zhǎng)；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加12天至207天，此前公司指引其合理庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)在200天以上，認(rèn)為當(dāng)前庫(kù)存水平合理。公司在業(yè)績(jī)會(huì)上表示維持隨著時(shí)間推移增加市場(chǎng)份額的目標(biāo)，我們認(rèn)為在下游需求不強(qiáng)的情況下，模擬芯片行業(yè)價(jià)格壓力仍存。
短期利潤(rùn)率承壓，但不改德州儀器持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以滿足長(zhǎng)期需求的目標(biāo)
Q2資本開支為14億美元，截至Q2，過去一年資本開支為42億美金。德州儀器維持2023-26每年資本開支50億美元，預(yù)計(jì)2027后資本開支占收入比重為10~15%。在此前capital management大會(huì)上，公司表示2022年收入約200億美元，內(nèi)部產(chǎn)能占比80%，12寸產(chǎn)能占比40%；預(yù)期2026年收入約300億美元，內(nèi)部產(chǎn)能占比超85%，12寸產(chǎn)能占比超65%；2030年收入約450億美元，2023-2030年均復(fù)合增速10%，內(nèi)部產(chǎn)能占比超90%，12寸產(chǎn)能占比超80%（去年指引2030年收入340億美元，2022-2030年均復(fù)合增速7%，12寸產(chǎn)能占比超75%）。當(dāng)前晶圓廠利用率低于上一季度，主要由產(chǎn)能擴(kuò)張及公司持續(xù)進(jìn)行資本支出長(zhǎng)期投資所致。
模擬芯片板塊短期基本面承壓，長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊
德州儀器作為模擬芯片的龍頭公司，訂單量及下游需求能夠一定程度反映行業(yè)整體的需求情況，1）短期來看，消費(fèi)需求略有恢復(fù)、工業(yè)、通信需求疲軟，汽車需求當(dāng)下維持堅(jiān)挺，但總體需求相對(duì)疲軟；2）德州儀器大幅擴(kuò)產(chǎn)長(zhǎng)期將對(duì)行業(yè)供需格局產(chǎn)生一定影響，德州儀器持續(xù)增加資本開支規(guī)劃彰顯公司信心，但是公司短期面臨折舊影響；3）從行業(yè)角度來看，隨著TI新產(chǎn)能逐步釋放，需求恢復(fù)動(dòng)能不強(qiáng)，模擬芯片競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，價(jià)格壓力仍存。
風(fēng)險(xiǎn)提示：模擬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，本研報(bào)中涉及到的未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。
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