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7月中央國(guó)庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率較5月下降75bps至2.0%，達(dá)歷史低位，存款市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)收斂與銀行資金組織壓力放緩為主因。展望來看，“落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”要求明確，存款掛牌利率與終端利率仍有下降預(yù)期，對(duì)應(yīng)同業(yè)存單等市場(chǎng)化負(fù)債品種亦有下行空間。
　　▍銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債觀察系列報(bào)告，以周度為頻率，聚焦和關(guān)注商業(yè)銀行在資產(chǎn)負(fù)債配置方面的最新總量、結(jié)構(gòu)及定價(jià)情況，為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)前景分析、金融市場(chǎng)流動(dòng)性變化展望，提供前瞻性判斷。
　　▍國(guó)庫現(xiàn)金定存的本質(zhì)：財(cái)政與貨幣的協(xié)調(diào)配合。國(guó)庫現(xiàn)金定存是指將國(guó)庫現(xiàn)金存放在商業(yè)銀行，商業(yè)銀行以政府債券為質(zhì)押獲得存款并向財(cái)政部門支付利息的交易行為，目標(biāo)在于提高財(cái)政資金使用效益。分類來看：1）中央國(guó)庫現(xiàn)金定存，是財(cái)政部對(duì)中央國(guó)庫現(xiàn)金開展定期存款的操作；2）地方國(guó)庫現(xiàn)金定存，是地方財(cái)政部門對(duì)地方國(guó)庫現(xiàn)金進(jìn)行管理的操作。考慮到數(shù)據(jù)公開可得性，本篇報(bào)告重點(diǎn)對(duì)中央國(guó)庫現(xiàn)金定存進(jìn)行系統(tǒng)性分析。
　　▍國(guó)庫現(xiàn)金定存的邏輯：金額提前擬定，價(jià)格“隨行就市”。1）操作流程：財(cái)政部結(jié)合國(guó)庫資金盈余情況和調(diào)撥使用計(jì)劃，提前擬定招標(biāo)金額、存款期限等要素，人民銀行組織資格銀行進(jìn)行公開招標(biāo)。2）資格銀行：僅面向國(guó)債承銷團(tuán)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中的商業(yè)銀行，最新符合條件56家，包括3家政策性開發(fā)性銀行、6家大型銀行、12家股份制銀行、21家城商行、9家農(nóng)商行和5家外資銀行。3）流動(dòng)性視角：國(guó)庫現(xiàn)金定存為商業(yè)銀行提供一般性存款，亦是央行基礎(chǔ)貨幣的投放手段，雖然規(guī)模相對(duì)有限，但一定程度為市場(chǎng)提供定價(jià)參考。
　　▍國(guó)庫現(xiàn)金定存復(fù)盤：期限縮短，定價(jià)下移。1）規(guī)模具備季節(jié)性與階段性。季節(jié)性看，財(cái)政資金富余階段（繳稅月份、政府債集中發(fā)行階段），國(guó)庫現(xiàn)金定存開展頻度更高；階段性看，財(cái)政資金盤活要求下，當(dāng)前月度開展規(guī)模基本在500億-1000億元水平（中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)）。2）短期化趨勢(shì)明顯。2019年以前，主力期限為3個(gè)月/6個(gè)月/9個(gè)月，財(cái)政資金運(yùn)用靈活性提升背景下，2022年以來國(guó)庫現(xiàn)金定存僅開展1個(gè)月期限操作。3）定價(jià)分階段走低。2022年以來，一個(gè)月期限國(guó)庫現(xiàn)金存款利率由3.41%持續(xù)走低至2.00%，主要反映了銀行體系存款定價(jià)水平的走低，另一方面也與同業(yè)存單發(fā)行利率中樞走低相對(duì)應(yīng)。
　　▍2.0%國(guó)庫定存利率的背后：銀行體系負(fù)債成本步入下降期。1）存款市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)放緩。7月國(guó)庫現(xiàn)金定存利率較5月下降75bps至2.0%的歷史最低水平，同期監(jiān)管引導(dǎo)存款市場(chǎng)成本下降為主要原因，此外非跨季因素以及二季度以來銀行資金組織壓力放緩亦有影響。2）一般存款與主動(dòng)負(fù)債品種成本仍有下行空間。“落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”要求明確，二季度以來LPR和國(guó)債利率的下行，存款掛牌利率與終端利率后續(xù)仍有進(jìn)一步下行可能；考慮到NCD與MLF價(jià)差、NCD與國(guó)庫定存價(jià)差，下階段同業(yè)存單利率亦或“易低難高”；3）銀行負(fù)債成本有望步入下降期。綜合考慮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的推進(jìn)與鞏固，市場(chǎng)利率中樞的低位趨勢(shì)，銀行存款與負(fù)債成本剛性情況有望得到持續(xù)緩解。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化。
　　▍投資策略：政策底，估值底。7月中央國(guó)庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率下降75bps至2.0%，達(dá)歷史低位，存款市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)收斂與銀行資金組織壓力放緩為主因。展望來看，“落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”要求明確，存款掛牌利率與終端利率仍有下降預(yù)期，對(duì)應(yīng)同業(yè)存單等市場(chǎng)化負(fù)債品種亦有下行空間。板塊投資而言，6月以來的板塊調(diào)整，充分反映投資者對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)走弱的預(yù)期，當(dāng)前估值底部特征明確，靜待后續(xù)政策催化。個(gè)股方面推薦：（1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值位置帶來的投資回報(bào)明確，主要包括未來三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性強(qiáng)、估值回落至低位的機(jī)構(gòu)重倉銀行，包括寧波銀行、招商銀行、平安銀行等；（2）個(gè)體進(jìn)入資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)周期的估值修復(fù)，包括江蘇銀行和部分城農(nóng)商行。