>> 招商銀行-2023年7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：從“多高”到“多久”-230727
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2023/7/28 |
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招商銀行 |
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美東時(shí)間7月26日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25bp，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至5.25-5.5%區(qū)間，縮表上限按計(jì)劃維持每月950億美元。
一、經(jīng)濟(jì)：“軟著陸”成為美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)情形
鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退，即“軟著陸”已成為美聯(lián)儲(chǔ)的共識(shí)。在過去幾次議息會(huì)議發(fā)布會(huì)上，鮑威爾就表示由于有強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場的支撐，本輪加息周期可以“抗通脹”和“軟著陸”兼得。但考慮到本輪加息周期史上最快，隨著高利率持續(xù)，貨幣緊縮滯后效應(yīng)的猛烈程度可能超出以往，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退仍然可能“雖遲但到”。
通脹方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹降至2%仍有“一段長路”。一方面，核心通脹水平仍然過高，5月核心PCE通脹高達(dá)4.6%，6月核心CPI通脹高達(dá)4.8%。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)通脹直至2025年才能回落至2%，達(dá)標(biāo)時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于市場預(yù)期（2024年中）。
就業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)判斷勞動(dòng)力市場仍然緊張，但也出現(xiàn)了邊際轉(zhuǎn)冷的信號(hào)。過去三個(gè)月月均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)24.4萬，雖然讀數(shù)仍然高企，但邊際上已在轉(zhuǎn)冷。失業(yè)率仍在3.6%的低位水平，但勞動(dòng)力市場供求矛盾已有軟化跡象，25-54歲勞動(dòng)參與率已超越疫前水平，職位空缺數(shù)持續(xù)下行，薪資增速也在軟化。
二、政策：“最后一加”
美聯(lián)儲(chǔ)加息周期大概率已見頂。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度先急后緩，6-7月進(jìn)一步減速。本輪加息周期“減速”自2022年末開始，2022年12月加息速度從75bp/次降至50bp/次；2023年2月加息速度進(jìn)一步降至25bp/次，6-7月進(jìn)一步降至12.5bp/次。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)顯著軟化。一是相較于6月議息會(huì)議“幾乎所有委員都支持進(jìn)一步加息”的表態(tài)，7月議息會(huì)議表示“未來加息取決于數(shù)據(jù)”，如果看到通脹確實(shí)得到緩解，那么加息可以在通脹讀數(shù)回到2%之前就停止，態(tài)度顯著轉(zhuǎn)鴿。與此同時(shí)，本次議息會(huì)議還強(qiáng)調(diào)了“貨幣緊縮滯后效應(yīng)”的問題，表示當(dāng)前利率水平已具備限制性。二是盡管鮑威爾繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“年內(nèi)不會(huì)降息”，但也表示會(huì)在看到可以降息的時(shí)候開啟降息。
縮表方面，方案仍無變動(dòng)，每月縮表上限仍為$600億國債和$350億MBS。值得注意的是，鮑威爾表示降息和縮表可以同時(shí)進(jìn)行，即開啟降息周期并不意味著結(jié)束本輪縮表，本輪縮表的持續(xù)時(shí)長和總規(guī)?；虺鍪袌鲱A(yù)期。
三、市場：保持觀望
7月加息一次已經(jīng)完全被市場計(jì)入，主要資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不大。美股三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)。收盤時(shí)標(biāo)普500指數(shù)下跌0.02%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌0.12%，道瓊斯指數(shù)上漲0.23%。美債方面，短期收益率已接近上限位置，中長期收益率漲跌不一。2年期下跌3.1bp，5年期下跌5.8bp，10年期下跌2.0bp，30年期上浮1.1bp。收益率曲線倒掛小幅收斂，2s10s利差收斂1.8bp，5s30s利差收斂6.8bp。美元指數(shù)小幅下跌，從101.349跌至101.035。美元兌換離岸人民幣匯率從7.1350小幅升至7.1491。
展望未來，市場將繼續(xù)處于“數(shù)據(jù)依賴期”，核心通脹料將繼續(xù)回落，但就業(yè)市場或持續(xù)偏緊，寬松交易很難一帆風(fēng)順。美股方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲的大方向不變，當(dāng)前美股的核心影響因素還是科技產(chǎn)業(yè)的景氣度；美債方面，利率預(yù)計(jì)將趨于下行，但幅度不宜高估；匯率方面，美元震蕩偏弱，人民幣弱勢有望逐步緩解?！皻W緊美松”的加息節(jié)奏決定了美元的弱勢，人民幣則受到政治局會(huì)議對(duì)于穩(wěn)增長、穩(wěn)匯率定調(diào)的提振。金價(jià)料將震蕩偏強(qiáng)，受益于緊縮預(yù)期進(jìn)一步降溫，美債實(shí)際利率、美元預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)同步下行，黃金也有望回到上漲趨勢當(dāng)中。
美元流動(dòng)性平衡。據(jù)境外銀行間美元拆借加權(quán)成交利率，隔夜5.10%，1w5.20%，1m5.50%，3m5.70%，6m5.80%。
四、前瞻：從“多高”到“多久”
前瞻地看，隨著加息周期見頂，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)政策關(guān)注的焦點(diǎn)將由“多高”轉(zhuǎn)向“多久”。近期房價(jià)、房租水平的超預(yù)期上行和黑海糧食協(xié)議的終結(jié)可能對(duì)通脹再度造成階段性上行壓力，支撐利率在高位持續(xù)更久。美元隔夜利率曲線（OIS）目前顯示美聯(lián)儲(chǔ)在年末之前還有42%的可能性繼續(xù)加息25bp，并在2024年第一季度進(jìn)行第一次降息。
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