>> 招商銀行-《2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》點評：總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)-230516
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
大?。?/td>
| 597KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
-- |
作者： |
譚卓,牛夢琦,張巧栩 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
5月15日，央行發(fā)布《2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）。對此我們點評如下：
一、形勢判斷：好于預(yù)期，需求不足
央行對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的判斷相對樂觀，《報告》沿用政治局會議的表述，認(rèn)為“三重壓力得到緩解”，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“有望持續(xù)整體好轉(zhuǎn)”，“其中二季度在低基數(shù)影響下增速可能明顯回升”。國際方面，央行認(rèn)為外部環(huán)境“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”。全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、地緣政治沖突延續(xù)，通脹仍處高位且海外主要央行政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，使得國際金融市場波動劇烈。國內(nèi)方面，央行認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期但內(nèi)生動力與需求仍不足。央行強(qiáng)調(diào)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍存在諸多約束，包括疫情的“傷痕效應(yīng)”、尚未恢復(fù)的居民收入預(yù)期、青年人就業(yè)壓力較大、消費(fèi)復(fù)蘇動能的可持續(xù)性存疑、政府撬動社會投資存在制約以及全球經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致的外需承壓?！秷蟾妗分赋鱿乱徊焦ぷ髦匦脑谟凇熬C合施策釋放內(nèi)需潛能，多措并舉促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)”。
值得注意的是，今年以來物價漲幅階段性回落，《報告》對此進(jìn)行了專題論述，認(rèn)為我國“不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)”，去掉了“警惕未來通脹反彈壓力”的表述。專欄4論述了物價漲幅回落主要與供需恢復(fù)時間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，同時由于貨幣供應(yīng)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)，因此也并未出現(xiàn)通縮。供需方面，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的有力支持下，國內(nèi)供給能力較強(qiáng)，但受實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)到消費(fèi)環(huán)節(jié)滯后、疫情“傷痕效應(yīng)”、收入分配分化且預(yù)期不穩(wěn)等因素制約，需求復(fù)蘇偏慢?；鶖?shù)效應(yīng)方面，去年國際油價沖高至140美元，疊加疫情擾動使得去年3月鮮菜價格反季節(jié)上漲，使得今年以來物價同比漲幅受高基數(shù)效應(yīng)拖累。央行依然關(guān)注“物價走勢邊際變化”。央行預(yù)計“物價水平溫和上漲，下半年可能逐步回升”，但對通脹的關(guān)注程度相較2022Q4報告中“密切關(guān)注通脹走勢變化”的表述進(jìn)一步弱化。
二、政策立場：穩(wěn)健審慎，更可持續(xù)
央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，堅持三個兼顧：“短期和長期”、“經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定”、“內(nèi)部均衡和外部均衡”。
數(shù)量上，央行仍要求“兩個保持”：“保持流動性合理充?！薄ⅰ氨３重泿殴?yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。針對今年以來M2和人民幣存款延續(xù)較快增長態(tài)勢的情況，專題2認(rèn)為要合理看待其與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、物價穩(wěn)定是檢驗貨幣增長是否合理的標(biāo)準(zhǔn)和關(guān)鍵。近期M2和存款的較快增長既與宏觀政策適度發(fā)力有關(guān)，也是市場主體行為變化的體現(xiàn)。一方面，穩(wěn)增長政策陸續(xù)實施、商業(yè)銀行信貸投放加快，使得金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；另一方面，理財與存款利差趨于收窄，企業(yè)和居民理財資金回流為表內(nèi)存款，推升M2增速。目前，盡管由于需求恢復(fù)存在時滯、貨幣流通速度暫時降低，今年一季度M2與名義GDP的增速差（7.2pct）高于過去十年季度平均（1.4pct），但隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的微觀機(jī)制繼續(xù)修復(fù)，未來M2與社融增速、M2與名義GDP增速的兩個剪刀差將趨于收斂。
對于總量工具，《報告》新增表述“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，重提“提升支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”。1-4月新增人民幣貸款11.3萬億，據(jù)估計相當(dāng)于全年總量的47%，高于疫情前三年均值約8pct。預(yù)計未來金融機(jī)構(gòu)信貸供給速度將放緩，但同時將提升滿足實體經(jīng)濟(jì)融資需求的實效和可持續(xù)性。對于結(jié)構(gòu)工具，央行繼續(xù)要求結(jié)構(gòu)性工具“聚焦重點、合理適度、有進(jìn)有退”?！秷蟾妗放?，今年1月央行設(shè)立額度為800億元的房企紓困專項再貸款和額度為1,000億元的租賃住房貸款支持計劃，分別采取“先支后借”和“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制。
價格上，央行重申以我為主、穩(wěn)健審慎的政策立場，時隔13年后（2010Q4）重提“保持利率水平合理適度”。專題1指出，近年來央行對利率水平的把握采取“縮減原則”，符合“居中之道”，審慎決策并留有回旋余地，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏，“政策利率調(diào)整時，在考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢基礎(chǔ)上，向歷史周期和全球各區(qū)域的平均值收斂，降低政策利率的波動”。繼3月初易綱行長明確表示“目前實際利率水平是比較合適的”之后，央行的這一表述再次指向短期內(nèi)政策利率或保持穩(wěn)定。
三、政策操作：精準(zhǔn)有力，總量適度
一季度，貨幣政策精準(zhǔn)有力、總量適度，銀行間市場流動性合理充裕，貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。一季度，央行綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、中期借貸便利（MLF）、公開市場操作和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等多種方式精準(zhǔn)有力投放流動性。春節(jié)前，央行前瞻通過7D、14D公開市場操作累積投放2.3萬億跨春節(jié)資金，及時平滑春節(jié)取現(xiàn)和繳準(zhǔn)導(dǎo)致的流動性缺口。3月下旬，在降準(zhǔn)0.25個百分點釋放超5,000億長期資金的基礎(chǔ)上，加大季末逆回購操作力度，有效滿足全市場跨季資金需求，切實保障貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行。2023年一季度末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.70%，比上年同期高0.1個百分點。一季度，銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)7天期回購加權(quán)平均利率均值2.03%，比去年同期低7個基點，稅期高峰、季末等時點利率運(yùn)
|
|
