>> 中泰證券-今世緣(603369)二季度環(huán)比提速，看好百億目標(biāo)順利完成-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，2023年上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入59.70億元左右，同比增長28.46%左右；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤20.50億元左右，同比增長26.70%左右。2023年二季度，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入21.76億元，同比增長30.62%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.95億元，同比增長29.06%。
宴席消費回補及低基數(shù)帶動上半年動銷同比較好。從動銷的角度來看，隨著整體消費環(huán)境的復(fù)蘇，商務(wù)宴請等消費場景逐步回補，大眾白酒消費恢復(fù)較強，公司上半年動銷持續(xù)向好，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入59.70億元，同比增長28.46%；我們認為主要系以下兩點原因：(1)公司產(chǎn)品作為省內(nèi)宴席產(chǎn)品主流產(chǎn)品，在經(jīng)濟環(huán)境向好同時省內(nèi)宴席消費場景明確回補下，公司整體動銷保持剛性；（2）公司去年同期在華東地區(qū)受到疫情擾動的情況下并未趕進度對經(jīng)銷商進行壓貨，去年同期基數(shù)相對較低。根據(jù)渠道反饋，當(dāng)前時間點來看，公司整體發(fā)貨回款進度處于行業(yè)靠前水平，省內(nèi)渠道反饋整體發(fā)貨與打款進度均在71%左右，下半年回款與發(fā)貨壓力不大，目前公司整體庫存水平在三個月左右，四開、對開等暢銷產(chǎn)品庫存壓力好于整體；分區(qū)域來看，省內(nèi)核心市場南京、淮安、揚州、泰州、蘇州等地基本盤依然穩(wěn)定，預(yù)計蘇中等薄弱市場增速跑贏整體。展望來看，我們認為隨著后續(xù)中秋國慶旺季的到來，省內(nèi)宴席消費場景將得到進一步回補，預(yù)計公司將受益于此，我們看好公司全年任務(wù)目標(biāo)的順利達成。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，渠道費用精細化。從盈利能力的角度來看，公司二季度實現(xiàn)歸母凈利潤7.95億元，同比增長29.06%，利潤水平增速好于收入。我們認為主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升所致；根據(jù)省內(nèi)渠道反饋，公司主流產(chǎn)品對開、四開在73-75%左右，好于公司整體回款進度，V系回款進度接近70%，低價位產(chǎn)品今世緣品牌系列進度略低于整體。同時公司在渠道費用投入方面更加精細化，預(yù)計三季度將不會追加渠道端費用投放，目前渠道利潤較為穩(wěn)定。二季度歸母凈利潤率約36.69%，同比減少0.44pct，環(huán)比增長3.69pct，我們認為主要系在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升優(yōu)化毛利率的同時，二季度伴隨著春糖新品發(fā)布以及針對V3及省外市場的費用投放支持增加所致，全年來看預(yù)計利潤水平保持穩(wěn)中有升趨勢。
產(chǎn)品渠道共同助力全年目標(biāo)順利達成。全年展望來看，我們認為公司在產(chǎn)品端將持續(xù)打造四開和對開兩大核心單品，六開省外先行聯(lián)動四開，六月在安徽、河北、山東等地上線六開產(chǎn)品，今年主要做樣板市場布局，帶動國緣向上升級，V3繼續(xù)深耕省內(nèi)，省外進行點狀布局。費用端費用投放轉(zhuǎn)向品牌打造、消費者培育，縮減促銷比例，預(yù)計費用率維持穩(wěn)定；渠道端加強廠商關(guān)系一體化建設(shè)，目前終端口碑較競品更好，看好公司全年百億目標(biāo)順利完成。
盈利預(yù)測及投資建議：2023年作為公司“沖刺一百億”決勝之年，看好公司百億目標(biāo)的順利達成，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為100.56/124.17/155.23億元，同比增長27.49%/23.48%/25.01%；預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為31.48/39.91/51.21億元，同比增長25.80%、26.76%、28.33%；對應(yīng)EPS為2.51、3.18、4.08元，對應(yīng)PE分別為24、19、15倍。維持“買入”評級。重點推薦。
風(fēng)險提示：全球疫情持續(xù)擴散；消費升級不及預(yù)期；食品安全問題。
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