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工業(yè)增加值筑底回升支撐企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，價(jià)格偏弱與周轉(zhuǎn)流通速度偏慢依然制約利潤(rùn)修復(fù)。1-6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下滑16.8%，較前值降幅收窄2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低17.8個(gè)百分點(diǎn)。6月當(dāng)月利潤(rùn)同比下降13.2%，降幅較前值收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)。1-6月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比下滑0.1%，較前值擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合開(kāi)工率等高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，6月工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)一定筑底企穩(wěn)特征，與工業(yè)增加值的邊際回升表現(xiàn)較為一致，支撐了利潤(rùn)邊際改善，但6月PMI、產(chǎn)能利用率等指標(biāo)表明企業(yè)生產(chǎn)還處在弱修復(fù)區(qū)間。從量、價(jià)兩方面來(lái)看，量的拖累已經(jīng)有所減弱，價(jià)格對(duì)于利潤(rùn)的制約依然在延續(xù)。6月工業(yè)增加值同比較前值提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，累計(jì)同比較前值提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，但PPI同比降幅擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)至5.4%。企業(yè)周轉(zhuǎn)流通速度邊際改善，但整體依然偏慢，對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)依然形成制約。從產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，1-6月產(chǎn)成品存貨累計(jì)周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.3天，較前值下降0.4天，但仍處于2020年下半年以來(lái)的較高位置；從應(yīng)收賬款回收期來(lái)看，回收天數(shù)為63.2天，較前值減少0.4天，當(dāng)仍位于近5年來(lái)的較高位置。企業(yè)每百元營(yíng)收中的成本與前值基本持平為85.2%，從近三年來(lái)的情況看，生產(chǎn)成本依然偏高。
　　裝備制造業(yè)利潤(rùn)延續(xù)較快增長(zhǎng)，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)邊際改善，上游原料行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)低迷。1-6月裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.1%，較一季度大幅回升20.8%個(gè)百分點(diǎn)，裝備制造業(yè)利潤(rùn)占規(guī)上工業(yè)的比重為34.3%，較上年同期提高6.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，受光伏設(shè)備、鋰離子電池、新能源汽車(chē)等新能源產(chǎn)品帶動(dòng)，電氣機(jī)械、汽車(chē)、鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)29.1%、10.1%、35.3%。受去年高基數(shù)影響以及大宗商品價(jià)格的下行壓力等因素影響，上游原材料行業(yè)利潤(rùn)降幅依然較大，其中石油、煤炭開(kāi)采利潤(rùn)同比分別下降12.2%和23.3%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降97.6%，有色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)利潤(rùn)下降44%。6月消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)有所改善，有10個(gè)行業(yè)當(dāng)月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，其中皮革制鞋行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.07倍，化纖行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)21.2%，但是家具等房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)品制造利潤(rùn)下滑幅度依然較大。從高技術(shù)制造業(yè)來(lái)看，計(jì)算機(jī)、通訊和其他電子設(shè)備利潤(rùn)累計(jì)下滑25.2%，降幅較前值顯著收窄，但利潤(rùn)收縮幅度依然較大，由于該行業(yè)的外需依存度較高，后續(xù)利潤(rùn)改善或會(huì)受到出口下行的擾動(dòng)；醫(yī)藥制造利潤(rùn)累計(jì)下滑17.1%，較前值收窄4.8%個(gè)百分點(diǎn)，后續(xù)隨著內(nèi)需的改善以及低基數(shù)的支撐，有望延續(xù)收窄態(tài)勢(shì)；儀器儀表設(shè)備制造利潤(rùn)增長(zhǎng)10.8%，在新能源汽車(chē)等行業(yè)的拉動(dòng)下或保持較快利潤(rùn)增長(zhǎng)。從制造業(yè)整體看，1-6月利潤(rùn)下滑幅度延續(xù)收窄，但依然處在20%的高位，1-5月虧損私營(yíng)工業(yè)企業(yè)虧損同比依然高達(dá)30.8%，制造業(yè)利潤(rùn)修復(fù)仍需時(shí)間。
　　中游與公用事業(yè)行業(yè)利潤(rùn)占比延續(xù)回升，上、下游占比有所回落。將41個(gè)工業(yè)行業(yè)劃分為上游（采礦+原料）、中游（制造）、下游（消費(fèi)）與公用事業(yè)四類(lèi)（電力熱力燃?xì)夂退﹣?lái)看，中游利潤(rùn)占比延續(xù)回升。因受裝備制造類(lèi)行業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)影響，中游制造利潤(rùn)占比由前值45%進(jìn)一步上升至47.1%。隨著夏季用電、用水高峰來(lái)臨，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)延續(xù)，利潤(rùn)占比由前值9.3%的較高位置進(jìn)一步上升至9.4%。因上游采礦及原料行業(yè)受PPI回落影響，利潤(rùn)大多延續(xù)顯著收縮，利潤(rùn)占比由前值24.7%回落至22.9%。因受終端商品消費(fèi)疲弱、房地產(chǎn)持續(xù)低迷等因素影響，下游利潤(rùn)占比由前值21.0%回落至20.5%，整體來(lái)看仍處于近五年來(lái)的低位，終端消費(fèi)需求不足的問(wèn)題依然突出。
　　國(guó)企工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅擴(kuò)大、私營(yíng)企業(yè)收窄，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高位運(yùn)行。從不同企業(yè)類(lèi)型看，1-6月國(guó)有工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降21%，降幅較前值顯著擴(kuò)大3.3個(gè)百分點(diǎn)，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降13.5%，較前值大幅收窄7.8個(gè)百分點(diǎn)，不同所有制企業(yè)利潤(rùn)增速變化或受去年同期的基數(shù)變化影響，去年上半年國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)同比增速達(dá)10.2%，6月當(dāng)月利潤(rùn)延續(xù)擴(kuò)張，而同期私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)加速下行。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.6%，小幅上行0.2個(gè)百分點(diǎn)，依然保持穩(wěn)定；私營(yíng)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與前值持平為60.3%，處于2015年以來(lái)的較高位置。如我們此前所分析，當(dāng)前私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率正處于被動(dòng)擴(kuò)張區(qū)間，資產(chǎn)負(fù)債表收縮壓力依然較大。
　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善仍受價(jià)格、周轉(zhuǎn)、成本的制約，政治局會(huì)議部署有望加速利潤(rùn)改善。上半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)整體呈現(xiàn)顯著收縮，企業(yè)周轉(zhuǎn)流通速度較慢，成本顯著上行，雖然6月當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)觸底企穩(wěn)，但需求不足之下生產(chǎn)端的好轉(zhuǎn)基礎(chǔ)不牢。7月24日政治局會(huì)議正視了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)“波浪曲折”的現(xiàn)實(shí)，在提收入促消費(fèi)、穩(wěn)定房地產(chǎn)投資、培育與推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面做出了新的部署，并且要求通過(guò)減稅降費(fèi)、加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用等財(cái)政工具以及偏寬松的貨幣工具進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為下半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望加速改善。