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過(guò)剩流動(dòng)性帶動(dòng)美國(guó)名義總需求繼續(xù)增長(zhǎng)，此時(shí)實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)較快反而利于降通脹，經(jīng)濟(jì)韌性未必迫使美聯(lián)儲(chǔ)更多加息，但可能延長(zhǎng)高利率狀態(tài)。
　　2季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)為“虛火”驅(qū)動(dòng)實(shí)際增長(zhǎng)：過(guò)剩流動(dòng)性繼續(xù)驅(qū)動(dòng)名義需求增長(zhǎng)，實(shí)際產(chǎn)出由于勞動(dòng)力供給增加而修復(fù)。我們?cè)诖饲皥?bào)告《美國(guó)經(jīng)濟(jì)“虛火”難降》(20230709)中提出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前期主要矛盾是，實(shí)際GDP已接近潛在GDP水平，而名義GDP由于貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，與實(shí)際GDP分化，使通脹居高不下。在這種情況下，實(shí)際GDP增速更高反而更有利于降通脹。2季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持韌性、但通脹放緩這一看似矛盾的現(xiàn)象，部分印證了我們的判斷。
　　由于1季度末發(fā)端的美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)波，2季度美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程放緩。美國(guó)流通中貨幣2季度平均同比增長(zhǎng)2.6%；占名義GDP的比重約為86.9%，較1季度略有上升，仍明顯高于疫情前水平。根據(jù)劍橋方程，微觀主體的貨幣需求應(yīng)與名義GDP保持較為穩(wěn)定的關(guān)系。如果流通中貨幣的供給超過(guò)需求，微觀主體將不斷增加消費(fèi)投資，帶動(dòng)名義GDP增長(zhǎng)。但同時(shí)，美國(guó)實(shí)際GDP增速受制于潛在產(chǎn)出瓶頸（主要是勞動(dòng)力供給瓶頸），與名義GDP增速顯著分化，這是前期美國(guó)通脹居高不下的主要原因。隨著勞動(dòng)力供給修復(fù)，2季度美國(guó)實(shí)際與名義GDP增速的缺口有所收窄，這與美國(guó)CPI及核心CPI漲幅收窄的現(xiàn)象相一致。
　　當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性與通脹回落并不矛盾，因此未必迫使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行更多加息。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)韌性使美聯(lián)儲(chǔ)有條件在相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持高利率，這可能對(duì)非美貨幣匯率保持一定壓力。
　　但隨著我國(guó)出口商品價(jià)格的調(diào)整，人民幣匯率超調(diào)的壓力也相應(yīng)減輕，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性對(duì)我國(guó)匯率、利率及資本市場(chǎng)的影響相對(duì)有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國(guó)內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等