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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　該文章計(jì)算了更加接近價(jià)值本質(zhì)的新價(jià)值因子，該價(jià)值因子的分子為未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，其因子收益較傳統(tǒng)的賬面市值比因子更強(qiáng)更穩(wěn)定。
　　摘要：
　　價(jià)值溢價(jià)指的是高賬面市值比公司比低賬面市值比公司在未來會(huì)獲得更高的平均回報(bào)。然而證據(jù)表明，在最近幾十年里，價(jià)值溢價(jià)相對(duì)較低，甚至不存在。
　　我們基于未來現(xiàn)金流構(gòu)建新的價(jià)值因子：基本市場(chǎng)比率。具體而言，將賬面市值比的分子由所有者權(quán)益替換為公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)后即可求得基本市場(chǎng)比率。
　　從理論層面分析，公司價(jià)值源于未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，傳統(tǒng)的賬面市值比因子的分子為所有者權(quán)益，僅能反映公司目前為止的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而新價(jià)值因子關(guān)注未來現(xiàn)金流，更加接近價(jià)值的本質(zhì)。
　　FM因子計(jì)算的難點(diǎn)在于對(duì)未來現(xiàn)金流的估計(jì)。本文使用VAR系統(tǒng)估計(jì)未來現(xiàn)金流，通過價(jià)值、增長(zhǎng)、盈利和資本結(jié)構(gòu)四方面共12個(gè)指標(biāo)間的牽制與平衡來確保模型的穩(wěn)定性與收斂性，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)未來現(xiàn)金流的估計(jì)。
　　實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，雖然傳統(tǒng)上使用賬面市值比(BM = BE/ME)來定義的價(jià)值溢價(jià)已經(jīng)下降，但當(dāng)我們使用新的價(jià)值因子(FM = FE/ME)對(duì)股票進(jìn)行分類時(shí)，強(qiáng)勁持久且相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值溢價(jià)再次出現(xiàn)。并且在控制FM后，BM的價(jià)值溢價(jià)大幅下降，且在統(tǒng)計(jì)上不顯著。
　　BM與FM之間的相關(guān)系數(shù)為0.47，反映兩者之間具有一定程度的關(guān)聯(lián)性，加之FM因子從理論本質(zhì)及價(jià)值溢價(jià)檢驗(yàn)兩方面均優(yōu)于BM，故可認(rèn)為BM是FM的不完美的度量。通過比較前期和后期的相關(guān)系數(shù)可知，BM對(duì)FM的度量能力呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
　　量化模型失效風(fēng)險(xiǎn)：本篇報(bào)告所述相關(guān)文章結(jié)論以及實(shí)證結(jié)論完全由量化模型和歷史數(shù)據(jù)得到，請(qǐng)注意樣本外存在失效的可能性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　量化模型失效風(fēng)險(xiǎn)：本篇報(bào)告所述相關(guān)文章結(jié)論以及實(shí)證結(jié)論完全由量化模型和歷史數(shù)據(jù)得到，請(qǐng)注意樣本外存在失效的可能性