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導(dǎo)讀
　　我們曾在3月19日的《季報(bào)期的復(fù)蘇成色驗(yàn)證》報(bào)告中，從庫存去化、產(chǎn)能利用率修復(fù)和庫存周期三個(gè)維度拆解分析各行業(yè)的變化，本篇我們再次聚焦于庫存周期，為即將到來的業(yè)績披露提供一定指引。
　　8月市場前瞻：中報(bào)密集披露期，從庫存看超預(yù)期可能
　　1、庫存角度：哪些行業(yè)去化充分
　　從產(chǎn)成品存貨絕對值角度看，上游加工冶煉制造業(yè)庫存去化較充分，這也與與前期資本開支沒有明顯擴(kuò)張、供給偏緊有一定關(guān)系；從產(chǎn)成品存貨增速角度看，庫存增長放緩的主要集中在上游加工冶煉制造業(yè)和下游消費(fèi)制造業(yè)。綜合來看，與3月相比：
　　1)上游開采以及上游加工冶煉制造的庫存去化和增長近況不錯(cuò)，庫存“包袱”較輕；2)下游消費(fèi)制造結(jié)構(gòu)分化，勞動密集型行業(yè)情況相對更好；3)中游設(shè)備制造受到政策重點(diǎn)扶持的影響去化進(jìn)程被拉長。建議優(yōu)先關(guān)注上游及下游的去庫進(jìn)度。
　　 2、庫存周期：哪些行業(yè)有望率先復(fù)蘇
　　我們依然采用產(chǎn)成品存貨以及營收兩個(gè)指標(biāo)將庫存周期化為四個(gè)階段的方法，即：被動去庫存（營收上、庫存下）、主動補(bǔ)庫存（營收上、庫存上）、被動補(bǔ)庫存（營收下、庫存上）、主動去庫存（營收下、庫存下）分別對應(yīng)定義到行業(yè)為復(fù)蘇期、過熱期、滯脹期、衰退期。我們看到和前述相似的結(jié)論：
　　1）上游的采礦業(yè)普遍去庫較為充分（除煤炭外），營收端拐點(diǎn)出現(xiàn)，進(jìn)入復(fù)蘇初期；
　　2）制造業(yè)中設(shè)備制造業(yè)普遍去存并不充分：其中，通用、專用及儀器儀表設(shè)備制造業(yè)的庫存維持相對平穩(wěn)，庫存周期或被拉長；計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備的去庫相對較好，有望進(jìn)入復(fù)蘇初期；
　　3）制造業(yè)中上游冶煉加工和下游消費(fèi)制造的去庫水平明顯好于中游，在部分上游制造行業(yè)已見到營收端的回升，率先進(jìn)入復(fù)蘇；下游消費(fèi)中食品酒飲的周期好于其他。
　　大勢研判：積極因素逐步積聚
　　當(dāng)前，市場積極因素逐步積聚。政策層面，政治局會議召開后明顯對激發(fā)信心和活躍市場有積極提振作用，在地產(chǎn)政策邊際變化打開投資端向上空間、促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多重共振影響下，“弱現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期”的組合被打破，市場逐步轉(zhuǎn)向復(fù)蘇主線。
　　從歷年政治局會議的表述來看，資本市場方面?zhèn)戎剌^少，而近期的政治局會議提出了“活躍資本市場，提振投資者信心”的表述，我們認(rèn)為夯實(shí)了政策底，市場積極因素逐步積聚，拐點(diǎn)漸現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)2018年后政治局會議提及資本市場后的市場表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)：指數(shù)普遍漲多跌少，在此后的1個(gè)月上證指數(shù)平均漲幅為2.2%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅為1.84%。
　　資金面上，本周主力資金凈流出近300億，而北上資金則大幅流入超300億元，除今年年初的外資“跨年行情”外，近幾次分別出現(xiàn)在22年的6月和11月，21年的5月和12月。流入的結(jié)構(gòu)上看，大消費(fèi)、大金融、地產(chǎn)鏈?zhǔn)潜鄙狭魅胼^多的板塊，分別凈買入116億、100億和60億，以政策預(yù)期較強(qiáng)的板塊為主。主力資金與北上資金在非銀、銀行、食飲板塊上共振流入，在電子、計(jì)算機(jī)、國防軍工板塊共振流出。
　　當(dāng)前，市場積極因素逐步積聚。政治局會議召開后明顯對激發(fā)信心和活躍市場有積極提振作用，在地產(chǎn)政策邊際變化打開投資端向上空間、促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多重共振影響下，“弱現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期”的組合被打破，市場逐步轉(zhuǎn)向復(fù)蘇主線。此外，隨著市場逐步進(jìn)入業(yè)績密集披露期，屆時(shí)將更加看重基本面的驗(yàn)證，建議結(jié)合從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、庫存去化的維度進(jìn)行布局。后市建議關(guān)注兩條主線：
　　1）復(fù)蘇周期+擴(kuò)內(nèi)需+產(chǎn)業(yè)政策邊際變化/延續(xù)的板塊，如地產(chǎn)鏈、汽車、新能源、家電、醫(yī)藥等；
　　3）關(guān)注中字頭+國企改革的投資機(jī)會，一是“中特估+高分紅/股息率”代表的大金融、能源等板塊；二是，“中特估+一帶一路”中順周期的高端制造、新老基建等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差等