>> 申萬宏源-證券Ⅱ行業(yè)論當(dāng)前券商配置價值：重申看好券商板塊，把握機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主線-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
袁豪 |
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事件：2023/7/28，申萬券商指數(shù)上漲7.67%，跑贏滬深300指數(shù)5.35pct；其中天風(fēng)證券、中原證券、東方財富、中國銀河、東吳證券、中信證券等多家券商漲停。
核心觀點：重視券商板塊配置機(jī)會。當(dāng)前階段，政策自上而下釋放積極信號，券商板塊beta進(jìn)攻或?qū)㈤_啟：7/24政治局會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，此后政策落地細(xì)節(jié)進(jìn)一步體現(xiàn)：7/27證券會召集頭部券商開會，就活躍資本市場及提振投資者信心征求意見；7/28中金所發(fā)布實施“長風(fēng)計劃”意在吸引中長期資金入市。我們判斷后續(xù)資本市場投融資端改革相關(guān)政策預(yù)計將加速推出，券商板塊催化將至。
復(fù)盤2018年末-2019年初政策催化券商行情，板塊相對于大盤超額收益明顯。18年10月央行、證監(jiān)會、銀保監(jiān)會和國資委等先后發(fā)布政策成立上市公司股權(quán)質(zhì)押紓困基金，10月底政治局會議提到“圍繞資本市場改革，加強(qiáng)制度建設(shè)，激發(fā)市場活力”，11月5日習(xí)總書記在進(jìn)博會宣布于上交所進(jìn)行科創(chuàng)板注冊制試點，券商指數(shù)于10/16-11/19期間上漲33%，跑贏滬深300指數(shù)27pct；2019年1月全面降準(zhǔn)1pct釋放1.5萬億資金，1月社融數(shù)據(jù)回暖刺激市場，社融存量同比增長10.9%迎來邊際改善，疊加1月底證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，大盤全面反彈，伴隨成交額放量，券商指數(shù)在2/12-3/7期間上漲42%，跑贏滬深300指數(shù)28pct。
當(dāng)前券商板塊持倉+估值仍位于底部位置，部分重點券商低估低配。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2Q23券商板塊（含東方財富）重倉持股比分別為0.37%/qoq-24bp（近5年中樞約為0.92%），其中中信證券配置系數(shù)（基金重倉該個股占比/個股流通市值占比）僅0.26（近5年中樞為0.42）。重點覆蓋券商現(xiàn)23年動態(tài)PB在0.93~2.76倍區(qū)間（不含東方財富），多數(shù)接近或低于18年底部；靜態(tài)PB估值分位數(shù)區(qū)間5%~30%。截至7/28收盤，現(xiàn)板塊靜態(tài)PB估值1.31倍，位于歷史8.6%分位數(shù)；其中板塊仍有29%標(biāo)的動態(tài)PB估值低于2018年底部；我們重點推薦的中信證券23E動態(tài)PB 1.38倍、華泰證券動態(tài)PB0.99倍（低于2018年底部）、東吳證券動態(tài)PB 1.15倍、東方證券23E動態(tài)PB 1.22倍，廣發(fā)證券動態(tài)PB 1.07倍，興業(yè)證券動態(tài)PB 1.09倍。部分重點覆蓋券商靜態(tài)PB估值分位數(shù)如下：中信證券（19%）/華泰證券（11%）/東吳證券（25%）/東方證券（29%）/廣發(fā)證券（4.8%）/興業(yè)證券（27%），整體仍處于歷史底部位置。
7/28中信證券漲停，單日成交額超100億，機(jī)構(gòu)資金或正逐步入場。復(fù)盤2018年至今中信證券經(jīng)歷6次漲停（不包含2023/7/28，其中2次2連板），中信證券漲停后30個交易日內(nèi)券商板塊均取得正收益，且大多相對滬深300有超額收益。其中2018/10/22中信證券漲停后，5、10、30、60個交易日內(nèi)申萬券商指數(shù)分別上漲12.3%、21.4%、23.0%、23.2%，超額收益分別為14.1%、17.3%、19.0%、23.4%；我們預(yù)計中信證券漲停釋放機(jī)構(gòu)資金正逐步入場信號，后續(xù)券商板塊有望持續(xù)發(fā)力。
投資分析意見：重申看好券商板塊，首推中信證券。當(dāng)前基本面同比改善較為確定：我們預(yù)計板塊1H23E凈利潤同比增13.5%；我們判斷后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)增量政策有望持續(xù)出臺，市場風(fēng)險偏好回升，券商經(jīng)紀(jì)、資本中介業(yè)務(wù)將顯著受益。首推機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出的頭部券商中信證券、華泰證券，推薦東吳證券/東方證券/廣發(fā)證券/興業(yè)證券。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期；宏觀流動性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。
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