>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】8月信用債策略月報：一攬子化債方案可期，把握城投配置機會-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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此報告為加密報告 |
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7月多項“寬信用”政策陸續(xù)落地，跨季后理財規(guī)?；厣?、中小銀行委外增加加深“錢多”邏輯，交易盤止盈操作減少，無風險利率平穩(wěn)趨勢下略有震蕩上行，信用債利差整體收窄。具體看，進入7月，資產(chǎn)荒開啟新一波演繹，信用債配置壓力仍在，城投和二永債利差經(jīng)過5、6月份的調(diào)整后，開啟新一輪的收窄趨勢；產(chǎn)業(yè)債中地產(chǎn)迎來政策利好，國企利差有進一步收窄空間，煤炭鋼鐵基本面亦有所好轉(zhuǎn)。后續(xù)在加大逆周期調(diào)節(jié)的政策定調(diào)下，仍有貨幣寬松空間，建議關(guān)注二級資本債的中短端品種波段交易機會，永續(xù)債中短端的中高等級品種的參與機會。
政策驅(qū)動城投債配置機會：關(guān)于地方債務(wù)化解“一攬子的政策”落地值得期待，在隱債化解試點申報、地方或有新一輪債務(wù)置換、再融資債或?qū)l(fā)行的情況下，有望獲得支持的隱債主體安全性將有所提升，若有一部分債券提前償還，尾部風險或有所緩解，市場風險偏好或?qū)⑸仙?。政策?qū)動下城投債配置機會顯現(xiàn)，現(xiàn)階段策略仍以中短端為主，票息策略繼續(xù)維持相對優(yōu)勢。
1、從利差角度看，分期限來看，3y-2y各品種利差歷史分位數(shù)仍高于50%，期限利差有一定壓縮空間；分等級來看，AA與AA（2）品種利差收窄幅度較大，目前2y、3yAA各品種城投債利差分位數(shù)處于30%以上，參與性價比較高。
2、區(qū)域視角來看，關(guān)注收益博弈區(qū)域云南、廣西、天津等地化債情況，中間梯隊區(qū)域陜西、河北、山東、河南、四川、重慶和江西7省可精選有隱債的主體，進行收益挖掘；強區(qū)域江蘇、浙江和福建地區(qū)相對優(yōu)質(zhì)主體仍可采用適當拉久期策略。
二永債仍是性價比高地：地產(chǎn)債7月后半段地產(chǎn)債利差因萬達、遠洋等相關(guān)輿情開始走闊，目前1yAAA及2yAAA地產(chǎn)債利差歷史分位數(shù)均位于40%以上，在當前地產(chǎn)支持政策頻出的情況下，關(guān)注相關(guān)國企地產(chǎn)債配置機會。煤炭債利差整體大幅收窄，煤價小幅回升，疊加過去兩年持續(xù)盈利，短期內(nèi)煤企信用水平不會大幅變化，其中3yAAA品種利差位于30%以上分位水平，具備一定配備性價比。鋼鐵債利差均大幅收窄，AA品種收窄幅度較為明顯，3yAAA-仍處于30%分位數(shù)水平上，各期限AA品種仍處于50%以上，短端仍有挖掘空間。銀行二級資本債利差整體收窄，各期限高等級品種利差收窄幅度較大，2yAA+、y各品種利差均處于30%分位數(shù)水平以上，關(guān)注二級資本債3y以內(nèi)波段交易機會。銀行永續(xù)債利差出現(xiàn)分化，當前各品種利差歷史分位數(shù)均處于40%以上，2y及3yAAA、AA+品種利差分位數(shù)水平均高于50%，性價比相對較高。ABS利差整體小幅收窄，目前各品種性價比整體較低，3yAA+、5yAAA利差歷史分位數(shù)位于20%以上水平，具備一定挖掘空間。
一級市場復(fù)盤：7月政治局會議召開，中央提出制定“一攬子化債方案”，地方政府債務(wù)風險化解迎來利好。一級市場表現(xiàn)來看，信用債發(fā)行期限略有拉長，凈融資同比上升，城投債凈融資規(guī)模同比小幅下降，其中天津、新疆等區(qū)域凈融資規(guī)模同比明顯增加，浙江、江蘇和山東等區(qū)域凈融資同比有所減少；7月取消發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，評級調(diào)整方面仍然以城投為主，呈現(xiàn)出上調(diào)集中在頭部區(qū)域、下調(diào)集中在尾部區(qū)域的分化特征，由于評級季接近尾聲，7月1日起主體評級調(diào)整中下調(diào)的有11起，較上月下降25起，位于甘肅、云南等偏尾部區(qū)域；隱含評級下調(diào)的債項主要為對應(yīng)的山東、云南城投主體。
二級市場復(fù)盤：7月，二級市場成交收益率整體下降。城投低估值成交前十大主體成交總額明顯低于高估值成交前十大主體成交總額，折價成交主體有所上升。地產(chǎn)債異常成交還是集中在民營主體，受房地產(chǎn)市場修復(fù)不及預(yù)期及部分地產(chǎn)企業(yè)持續(xù)出險，金地、遠洋、碧桂園等高估值成交大于低估值成交。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或與實際情況有一定偏差，政策執(zhí)行力度、房地產(chǎn)市場修復(fù)或不及預(yù)期，超預(yù)期信用風險事件發(fā)生，引發(fā)風險情緒變化帶來市場沖擊。
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