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核心觀點(diǎn)：
　　國(guó)際交易所在不斷演變各自的業(yè)務(wù)側(cè)重，營(yíng)收結(jié)構(gòu)差異日趨明顯，本篇報(bào)告嘗試比對(duì)頭部國(guó)際交易所，分析港交所多元業(yè)務(wù)的發(fā)展邏輯。
　　國(guó)際交易所發(fā)展路徑差異化較為明顯。（1）現(xiàn)貨交易上：洲際交易所、日交所致力于發(fā)展ETPs；新交所則不斷深化其國(guó)際化程度，截至22H1，新交所海外上市公司市值占比超40%；納斯達(dá)克深耕科技行業(yè)，市值前三企業(yè)均為信息技術(shù)行業(yè)。（2）衍生品交易上：產(chǎn)品多元化成為趨勢(shì)，如洲際交易所主打能源業(yè)務(wù)，新交所增長(zhǎng)動(dòng)能主要來(lái)自FICC衍生品，倫交所衍生品清算業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先，日交所、韓交所、德交所則依仗區(qū)域性優(yōu)勢(shì)指數(shù)，發(fā)展標(biāo)桿指數(shù)產(chǎn)品，而納斯達(dá)克受益于大型龍頭股交易熱度，股票期權(quán)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額全美第一。（3）上市業(yè)務(wù)：納斯達(dá)克市場(chǎng)份額位居美股第一，SPAC位居全球前列，泛歐交易所則是債券IPO業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先。（4）數(shù)據(jù)信息：洲際交易所依靠龐大市場(chǎng)集群發(fā)展訂閱服務(wù)，納斯達(dá)克、泛歐、倫交所指數(shù)服務(wù)占據(jù)主導(dǎo)。
　　港交所：成交額放量提業(yè)績(jī)，多元業(yè)務(wù)空間大。（1）首先，港交所側(cè)重于交易業(yè)務(wù)，交易業(yè)務(wù)相關(guān)費(fèi)用16-22年占比維持在55-65%。美聯(lián)儲(chǔ)加息有望放緩，可能帶動(dòng)港交所成交額提升，繼而拉動(dòng)業(yè)績(jī)回暖。（2）其次，從多元路勁來(lái)看，現(xiàn)貨交易：發(fā)揮ETF互聯(lián)互通助推力，強(qiáng)化新經(jīng)濟(jì)行業(yè)影響。22年ETF日均成交額同增56%，為港交所業(yè)績(jī)提供抗震動(dòng)能。而截至22年底，港交所上市ETP數(shù)量仍僅為紐交所的6%，仍有較大發(fā)展空間。衍生品交易：內(nèi)地經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)區(qū)域性優(yōu)勢(shì)指數(shù)與龍頭股優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步放大。除拓展新的衍生產(chǎn)品外，個(gè)股期權(quán)還有上探空間，截至21年末，港交所股指類期權(quán)為韓交所的3.17%，期貨成交量為日交所的35.73%。上市業(yè)務(wù)：SPAC、債券發(fā)行業(yè)務(wù)較國(guó)際領(lǐng)先水平存在差距。一定程度上，內(nèi)地房地產(chǎn)危機(jī)影響中資美元債發(fā)行強(qiáng)度，隨著內(nèi)地房地產(chǎn)行業(yè)政策優(yōu)化，中資美元債發(fā)行有望回暖，23年港交所IPO儲(chǔ)備充足，仍有較大的上升空間。數(shù)據(jù)信息：對(duì)比國(guó)際交易所,截至2023Q1港交所數(shù)據(jù)服務(wù)收入占比較僅為5%，以市場(chǎng)數(shù)據(jù)訂閱業(yè)務(wù)為主，指數(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)潛力待挖掘。
　　投資建議：關(guān)注港交所業(yè)績(jī)與估值共振的投資機(jī)會(huì)。（1）政治局會(huì)議釋放積極信號(hào)有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，推動(dòng)港交所成交量回暖，美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲有望提升港交所估值水平。（2）投資收益在相對(duì)高息環(huán)境下將穩(wěn)健創(chuàng)收，多項(xiàng)措施落地支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)健上升。如“專精特新”公司上市機(jī)制的落地推動(dòng)IPO復(fù)蘇、互聯(lián)互通標(biāo)的范圍擴(kuò)大及雙柜臺(tái)落地、ETF及期貨類產(chǎn)品持續(xù)上新。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、成交低迷、新業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期等。