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投資要點(diǎn)：
　　阿迪達(dá)斯Yeezy庫(kù)存銷(xiāo)售反饋積極，調(diào)高全年業(yè)績(jī)指引。阿迪達(dá)斯公布Q2初步業(yè)績(jī)，Yeezy庫(kù)存首次銷(xiāo)售帶來(lái)積極影響，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)亦好于預(yù)期，實(shí)現(xiàn)收入53.4億歐元，貨幣中性持平去年同期，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.76億歐元（-55.1%），毛利率50.9%（+0.6pct）。公司調(diào)高全年業(yè)績(jī)指引，2023年貨幣中性收入同比下降中個(gè)位數(shù)（此前為高個(gè)位數(shù)下滑），營(yíng)業(yè)虧損4.5億歐元（此前為虧損7億歐元），基本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（不含Yeezy）在盈虧平衡附近，Yeezy相關(guān)剩余庫(kù)存4億歐元（此前5億歐元）。公司認(rèn)為未來(lái)Yeezy的順利去庫(kù)仍有望進(jìn)一步改善公司業(yè)績(jī)。
　　奢侈品集團(tuán)Q2延續(xù)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，多數(shù)盈利能力有所提升。LVMH、Moncler、Prada 23Q2收入增速分別為17%/26%/19%，23H1收入增速分別為17%/24%/20%，凈利潤(rùn)增速分別為+30%/-31%/+62%；Moncler的凈利潤(rùn)下滑與去年同期的一項(xiàng)特別稅收優(yōu)惠相關(guān)，剔除該影響，EBIT同比增長(zhǎng)21%。23Q2分品類(lèi)或品牌看：① LVMH的時(shí)裝皮具部門(mén)收入同比增長(zhǎng)21%，較Q1（+18%）加速，增速高于酒類(lèi)、香化及珠寶；②Moncler/Stone Island分別同比增長(zhǎng)32%/5%；③Prada/Miu Miu分別同比增長(zhǎng)15%/57%。分渠道看，直營(yíng)較批發(fā)增速更高，23H1，LVMH時(shí)裝皮具部門(mén)/Moncler/Prada直營(yíng)同比增速分別為18%/37%/21%，對(duì)應(yīng)批發(fā)同比變動(dòng)分別為-3%/+2%/+9%。
　　亞太區(qū)域增長(zhǎng)亮眼，中國(guó)低基數(shù)下強(qiáng)勢(shì)反彈。23Q2，LVMH除日本外亞洲地區(qū)、Moncler亞洲地區(qū)、Prada亞太地區(qū)分別同比增長(zhǎng)34%/55%/28%，均較Q1提速，且均超過(guò)各集團(tuán)整體收入增速，除Prada亞太區(qū)增速低于日本的44%外，其余兩家，亞洲均為增速最高的地區(qū)。亞洲區(qū)域的高增長(zhǎng)與去年同期的中國(guó)的低基數(shù)有關(guān)，此外部分品牌（如Miu Miu）也加速了在中國(guó)的擴(kuò)張以獲得高增長(zhǎng)。作為對(duì)比，美國(guó)（洲）為23Q1各集團(tuán)增速最低、且唯一下滑的地區(qū)，LVMH、Moncler、Prada的美國(guó)（洲）收入分別同比下滑1%/5%/6%。
　　政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)將推動(dòng)體育休閑消費(fèi)。7月24日，中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用，推動(dòng)體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)。我們認(rèn)為，相關(guān)提振行業(yè)的措施有望逐步推行，促進(jìn)體育休閑產(chǎn)業(yè)消費(fèi)的擴(kuò)容提質(zhì)。
　　投資建議。品牌服飾：國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌業(yè)績(jī)強(qiáng)韌，流水增速優(yōu)于國(guó)際品牌，服飾品牌線下業(yè)務(wù)占比高，疫后客流復(fù)蘇利好業(yè)績(jī)修復(fù)，看好國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌市占率提升及服飾品牌邊際變化，港股：建議關(guān)注李寧、安踏體育、特步國(guó)際、波司登、新秀麗；A股：建議關(guān)注比音勒芬、歌力思、海瀾之家。優(yōu)質(zhì)制造：海外頭部品牌庫(kù)存清理拐點(diǎn)逐步清晰，訂單能見(jiàn)度或?qū)⒅鸩矫骼?，建議關(guān)注具有所處行業(yè)供給出清、下游客戶(hù)結(jié)構(gòu)升級(jí)、拓寬成長(zhǎng)性客戶(hù)邏輯的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)：華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、新澳股份、偉星股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情反復(fù)，消費(fèi)者喜好改變，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，零售環(huán)境疲軟。