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事件：Deckers發(fā)布2024財(cái)年Q1（23.4-23.6）業(yè)績，公司實(shí)現(xiàn)收入6.8億美元，同比+10.0%（剔除匯率影響+11.1%）；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.6億美元，同比+41.7%。
　　分品牌看，HOKA品牌延續(xù)高增。HOKA品牌繼續(xù)維持高速增長態(tài)勢(shì)，F(xiàn)Y24Q1實(shí)現(xiàn)收入4.2億美元，同比+27.4%，其中DTC渠道增長63%，各區(qū)域增長均在50%以上；UGG品牌實(shí)現(xiàn)收入2.0億美元，同比-6.0%，其中UGG國際DTC業(yè)務(wù)受益于中國市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，增長超20%，而批發(fā)業(yè)務(wù)受過去幾年美國批發(fā)渠道運(yùn)輸模式變化所拖累；Teva品牌實(shí)現(xiàn)收入0.5億美元，同比-18.8%。
　　分渠道看，DTC渠道同比+35.3%。批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入4.3億美元，同比-0.9%，主因UGG美國出貨時(shí)間調(diào)整拖累；DTC渠道實(shí)現(xiàn)收入2.5億美元，同比+35.3%，可比口徑下增長33.4%，主因HOKA品牌在全球范圍內(nèi)的消費(fèi)者獲取和留存率持續(xù)上升所驅(qū)動(dòng)。
　　分地區(qū)看，海外市場(chǎng)維持更快增速。美國國內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入4.2億美元，同比+9.1%；海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入2.3億美元，同比+11.4%。
　　毛利率修復(fù)下拉動(dòng)凈利率提升。FY24Q1毛利率同比+3.3個(gè)點(diǎn)至51.3%，主因較低的運(yùn)輸成本、毛利率較高的HOKA品牌及DTC業(yè)務(wù)占比提升所致。經(jīng)營開支率同比+2.0個(gè)點(diǎn)至40.8%，主因公司在關(guān)鍵業(yè)務(wù)投入，包括提升Hoka在國際市場(chǎng)中的知名度等營銷支出。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤0.7億美元，同比+25.6%，對(duì)應(yīng)OPM為10.5%，同比+1.3個(gè)點(diǎn)。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.6億美元，同比+41.7%，對(duì)應(yīng)凈利率為9.4%，同比+2.1個(gè)點(diǎn)。
　　庫存同比-11.8%，增速進(jìn)一步回落。FY24Q1末公司庫存為7.4億美元，同比-11.8%（FY23Q4末庫存增速為5.1%），庫存增速進(jìn)一步下降。庫存的改善也有利于HOKA、UGG維持正價(jià)銷售?？紤]到公司經(jīng)銷渠道庫存，若后續(xù)面臨庫存或折扣壓力，公司將通過DTC模式處理庫存。
　　管理層上調(diào)全年業(yè)績指引。由于一季度HOKA品牌DTC業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，管理層上調(diào)2024財(cái)年（23.4-24.3）業(yè)績指引至39.8億美元（此前為39.5億美元）。預(yù)計(jì)全年Hoka有望受益于DTC業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，增長將超20%；UGG維持此前低單位數(shù)增長指引。管理層維持此前全年毛利率52%，SG&A比例34%,OPM 18%指引；上調(diào)全年EPS為21.75-22.25美元（此前為21.1-21.6美元）。
　　海外運(yùn)動(dòng)去庫周期步入尾聲，國內(nèi)制造龍頭有望受益：海外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)韌性猶存，疊加國際運(yùn)動(dòng)品牌去庫接近尾聲，9月正值美國開學(xué)處于消費(fèi)旺季疊加低基數(shù)影響，訂單拐點(diǎn)有望于9月出現(xiàn)，Q4國際品牌下緊急訂單概率加大。其中，華利集團(tuán)作為Deckers旗下UGG、HOKA等品牌最大供應(yīng)商，有望持續(xù)受益。建議關(guān)注運(yùn)動(dòng)鞋服制造龍頭華利集團(tuán)、申洲國際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球零售環(huán)境疲軟，庫存積壓的風(fēng)險(xiǎn)，Hoka品牌增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)