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國產(chǎn)品牌流水穩(wěn)健增長，渠道庫存健康。1）流水表現(xiàn)：根據(jù)公司披露，Q1安踏/Fila/李寧/特步終端流水同比分別增長中單位數(shù)/高單位數(shù)/中單位數(shù)/20%，Q2安踏/Fila/特步終端流水同比分別增長高單位數(shù)/10%-20%高段/高雙位數(shù)，表現(xiàn)符合市場預(yù)期。2）營運(yùn)能力：居民需求的穩(wěn)健復(fù)蘇疊加公司有力的庫存去化舉措，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前行業(yè)庫銷比基本在4-5之間，處于健康范圍，展望下半年我們判斷行業(yè)渠道庫存有望進(jìn)一步優(yōu)化。
　　安踏體育：單Q2安踏品牌流水增速為高單位數(shù)，F(xiàn)ila流水增速為10%-20%高段，其他品牌流水增速達(dá)70%-75%，現(xiàn)我們預(yù)計(jì)安踏體育2023H1營收增長15%-20%之間，折扣改善+正向經(jīng)營杠桿助力利潤率提升，H1業(yè)績預(yù)計(jì)增長20%左右。全年我們預(yù)計(jì)公司營收增長16%，業(yè)績增長26%，對應(yīng)2023年P(guān)E24x。
　　李寧：我們預(yù)計(jì)李寧4月終端流水增長20%+，5-6月流水增速或有放緩，我們預(yù)計(jì)公司2023H1收入穩(wěn)健增長高單位數(shù)，考慮到終端折扣同比或仍有缺口，同時(shí)2022H1一次性收入也較高，因此我們預(yù)計(jì)公司H1業(yè)績持平左右。全年我們預(yù)計(jì)公司營收增長16%，業(yè)績增長22%，對應(yīng)2023年P(guān)E22X。
　　特步國際：單Q2特步品牌流水同比增長高雙位數(shù)，H1整體流水增速在高雙位數(shù)。單Q2零售折扣水平約75折，截至Q2末渠道存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在5個(gè)月之內(nèi)，整體營運(yùn)質(zhì)量健康。我們預(yù)計(jì)公司上半年收入增長10%-15%，考慮主品牌利潤率改善以及新品牌虧損后，集團(tuán)業(yè)績增速預(yù)計(jì)同收入增速一致。全年我們預(yù)計(jì)公司營收增長16%，業(yè)績增長23%，對應(yīng)2023年P(guān)E 18x
　　國際品牌大中華區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)回暖，終端銷售優(yōu)異，Nike庫存健康。在經(jīng)歷較為長時(shí)間的銷售低迷后，目前國際品牌在國內(nèi)的銷售已經(jīng)逐步進(jìn)入恢復(fù)通道，adidas終端流水在2023年Q1已經(jīng)恢復(fù)增長，Nike品牌在健康的庫存水平下，2023年3-5月大中華區(qū)營收同比增長25%（貨幣中性）。作為Nike和adidas的渠道伙伴，寶勝國際1-6月累計(jì)經(jīng)營收益凈額同比增長11.1%，滔搏3-5月零售以及批發(fā)總銷售金額同比增長20%-30%低段　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游客戶訂單波動影響營業(yè)收入。
　　海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　棉價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。
　　外匯波動風(fēng)險(xiǎn)。